本报告导读：

    短期维度，酒鬼、内参销售顺利，开门红可期；中期维度，内参、酒鬼需求无碍，全国化及高端化逻辑仍在、成长性可持续，当下业绩与估值匹配度高，具备修复空间。

    投资要点：

    业绩、估值匹 配，酒鬼具备修复空间，维持“增持”评级。当下酒鬼PEG 小于1，与其他赛道相比已展现估值优势，我们依旧乐观展望其业绩弹性，强业绩支撑下具备修复空间；维持盈利预测，预计21-23年EPS 分别为2.84 元、4.66 元、6.57 元，维持目标价317.13 元。

    内参、酒鬼势头迅猛，开门红可期。根据草根调研反馈，内参及酒鬼旺季销售表现佳，回款进度领先、渠道普遍反馈内参及酒鬼出货较21年同期明显增加，我们估测公司22Q1 收入高增或延续，开门红可期。

    内参量在价先，需求无碍。22 年春节旺季高端品内参价格体系下行引发市场对酒鬼需求天花板及市场秩序担忧；我们认为内参战术上量在价先，22Q1 收入权重和产品结构重新配置导致旺季放量较多，价格回落属正常。外部来看，温和信用环境下内参需求端无碍、渠道仍有较大拓展空间，我们预计旺季之后放量收紧，叠加费用收缩、新版内参占比提升，内参价格体系有望修复。

    酒鬼肩负全国化，秩序可控、空间广阔。伴随放量逐步收紧及河南等地疫情干扰弱化，酒鬼系列价格体系基本稳定，省内库存低位、省外库存持续回落，市场秩序可控。酒鬼系列基数仍低、渠道利润明显高于竞品，山东、河南等成熟省外市场渠道合作意愿强，红坛20、内品等单品仍呈现高速放量趋势，安徽、江苏等市场处在市场拓展期，有大量空白市场待填补，酒鬼有望借助内参势能继续提升省外体量。

    风险因素：信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。

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