本报告导读：

    　　公司短期内坚持秩序优先，渠道体系向好；2023年费用、队伍、产品调整三管齐下，伴随经济复苏趋势确立，公司成长性或回归，重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。

    　　投资要点：

    　　维持增持 评级，上调目标价至171.68 元。考虑到22Q4 疫情防控转变对行业带来的影响及公司战略方向的变化，下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为3.41 元（-0.14 元）、3.99 元（-0.51 元）、4.90 元（-0.64 元）。考虑到白酒复苏预期较强，并参考山西汾酒等成长股同业估值，上调目标价至171.68 元（前值126 元）。

    　　短期渠道秩序优先，初步收得成效。疫情扰动下，公司坚持市场秩序优先，发货及回款节奏后移，22Q4 至今防守战略收得成效，酒鬼及内参价格回升，酒鬼、内参全国范围内库存环比22Q4 下降。

    　　2023 酒鬼从做渠道回归做品牌，伏笔新周期。2020-22 年公司在内参、酒鬼扩展过程中更重视渠道扩张，伴随体量上升，品牌及销售队伍遇到阶段瓶颈，22 下半年公司针对内外部形势转变战略，将23 年定调为调整年，从费用、队伍及产品结构三方面切入，费用重心转移至消费者，销售体系细化，开启事业部模式聚焦单品，产品上标品锁量，非标拉吨价。我们认为23 年战略调整将重新助力酒鬼、内参品牌价值回归，助力公司把握新一轮上行周期。

    　　重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。酒鬼酒短期内将在增长目标及发展潜力之间有所取舍，短期业绩承压有望换来坚实品牌基础，伴随经济复苏趋势确立，白酒消费高端化逻辑回归，公司成长性回归，建议重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。

    　　风险因素：疫情二次冲击致使居民收入修复放缓，海外衰退加速等。

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