一、 2017 年收入结构拆解: 预计茅台酒贡献收入 520 亿元左右(其中:量约 3.07 万吨, 含税吨价约 198 万元/吨);系列酒贡献 55 亿元左右;全年利息收入超过 25 亿元。营业总收入超过 600 亿元,高预期兑现。

二、 2017 年净利润再超预期: 预计报表中所确认的茅台酒量增超预期(猜测预收款对应减少),收入结构中茅台酒占比提升,净利率好于预期, 2017 年净利润、 EPS 有望再超预期,预计 EPS 在 21 块左右。

三、 2018 年提价幅度符合预期、时间超预期: 初步判断, 普飞大概率提高至 969 元/瓶; 非标产品提价幅度有望更大,平均幅度符合预期。若新价格自 1 月 1 日起开始执行,则提价时点超市场预期,相应贡献更多收入、利润增量。

四、 2018 年股价看高至 810 元: 保守看明年量增稳健,预计总体维持在 3.1 万吨左右; 产品结构预计变化不大;保守测算收入/利润增速为20%/28%, EPS 接近 27 块。考虑估值溢价给 30 倍 PE, 目标价 810 元。

五、 茅台提价将驱动白酒板块再次大幅上涨,并大范围创前期新高:正如我们 18 年度策略报告里关于高端白酒市场的推演,茅台唯有合理提高出厂价才能解决量价困局。而此次稳步提价、提出厂价预期如期兑现,明年茅台在保证业绩高增长的同时,也能确保价格体系相对健康,高端酒中的五粮液、国窖直接受益、次高端价格空间被打开、涨价潮向中低端延伸,整体白酒板块高景气有望相对延长,继续支撑高估值和高股价。

盈利预测与评级: 根 据公告中披露的最新信息, 更新盈利预测模型如下: 2017~2019 年收入增速分别为 49% / 20% / 15%,净利润增速分别为 58% / 28% / 20%,对应 EPS 为 21.03 / 27.00 / 32.27。综合考虑收入、 净利润高增长,以及行业龙头享有估值溢价, 对应 2018 年业绩给予 30 倍 PE, 目标价810.00 元,“买入”评级。

风险提示:

宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。

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