港股未经审计4Q21 业绩符合公司此前业绩指引中芯国际公布未经审计港股口径4Q21 业绩：4Q21 单季度营收15.80 亿美元，QoQ+11.6%，YoY+61.6%；毛利率35.0%，符合此前业绩指引。2021年全年，中芯国际港股营收54.43 亿美元，YoY+39.3%；毛利率30.79%，YoY+7.22ppt。公司2021 年港股口径资本开支45 亿美元，超此前指引。

    发展趋势

    成熟工艺方面，按平台拆分，公司全年高压驱动、微控制器、超低功耗逻辑和特殊存储器收入成长最快；按应用拆分，物联网和消费电子均有大幅增长。FinFET/28nm 工艺方面，逻辑、射频、低功耗等平台主要应用于智能手机、数字电视、机顶盒、路由器等智能家居和消费电子场景。

    公司4Q21 资本开支执行力度较强，2021 年港股口径实际资本开支45 亿美元，超出此前43 亿美元指引。中芯京城项目已于2021 年10 月份完成主体建设；中芯临港项目已于2022 年年初破土动工。公司2022 年计划资本开支50 亿美元，中芯京城和深圳12 英寸项目预计将于今年年底投产，为公司新增月产能13-15 万片（等效8 英寸晶圆）。

    公司联合CEO 赵海军博士在业绩说明会上说到，2022 年手机和消费产品市场成为存量市场供需关系逐步达到平衡，物联网、电动车、中高端模拟芯片等增量市场存在着结构性产能缺口，公司射频、微控制器、电源管理等应用平台需求依然旺盛（40nm 制程最为紧缺）。

    管理层给出公司1Q22 积极业绩指引，预计港股口径单季度营收QoQ+15%-17%，毛利率36%-38%，全年增速高于行业平均。关于市场担心的未来晶圆代工产能过剩问题，管理层认为：1）公司大部分产能均有意向客户，且客户选择公司作为主要供应商；2）快速崛起的国内芯片设计厂对代工本地化有比例考量；3）公司90-22nm 制程产能具备灵活调整能力。

    盈利预测与估值

    考虑到公司产能释放/结构改善/价格调整及积极指引，我们上调中芯国际2022 年盈利预测，首次引入2023 年盈利预测。我们上调2022 年公司港股/A 股营收14%/15%至75.49 亿美元/531.55 亿元，上调2022 年港股/A 股净利润23%/11%至16.20 亿美元/99.05 亿元。我们预计公司港股/A 股2023 年营收同比增长14%/14%至85.83 亿美元/604.25 亿元，净利润同比增长5%/5%至16.99 亿美元/103.90 亿元。港股/A 股对应2022 年1.1x/3.3x P/B。我们维持公司港股/A 股跑赢行业/跑赢行业评级不变，36 港元/88 元目标价不变，对应2.0x/5.7x P/B，有78%/73%的上行空间。

    风险

    先进制程产能利用率波动；成熟制程产能需求不及预期。

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