传统核心业务基本面改善，新业务较快发展，维持“买入”评级传统核心业务上，预计2021 年公司传统核心业务稳健增长；随着双减政策负面影响逐渐改善、产品结构优化和渠道效率提升，预计未来3-5 年公司传统核心业务收入保持10%-15%的年复合增速。科力普上，预计2021 年全年保持快速增长，2022 年营收规模有望突破百亿元，且规模效应增强有望带来盈利能力提升。九木杂物社上，预计2021 年维持较快增长，在店铺数量和同店收入同步增加下，未来积极态势将延续。我们看好公司发展前景，但考虑双减政策等影响，下调盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润为14.63/17.29/20.66 亿元（ 原为15.05/18.62/22.45 亿元），对应EPS 为1.58/1.86/2.23 元，当前股价对应PE 为36.6/31.0/25.9 倍，为历史低位，考虑到公司行业地位稳固，维持“买入”评级。

    传统核心业务：产品结构优化+渠道效率提升助力稳健增长受双减政策、疫情反复等影响且2020H2 为疫情后集中消费的高基数时期，2021H2 公司传统核心业务短期承压，预计2021Q4 以继续消化库存为主，营收增速继续放缓。在上半年营收较快增长的拉动下，预计2021 年传统核心业务将保持稳健增长。展望2022 年，双减政策的负面影响在逐渐改善，2021Q4 小学汛整体备货、订单都已接近历史正常水平；同时公司持续增加高价值产品占比，提升渠道效率，预计传统核心业务2022 年营收增速为10%-15%。

    新业务：科力普、九木杂物社较快发展，盈利能力均有望提升科力普：预计2021Q4 保持增长态势，2021 全年营收有望突破70 亿元，2022 年营收有望突破百亿规模。在收入体量较快提升的同时，公司对产业链上下游的议价能力增强，随着后续客户结构优化和控费能力增强，预计科力普净利率上行。

    九木杂物社：预计2021 全年呈较快增长态势，对比同期客流变化，九木表现好于商场整体，明显已步入健康轨道。预计2021-2022 年每年新开店数达100 家，在持续优化商品组合和标准化运营下，坪效和盈利水平有望同步提升，未来可期。

    风险提示：政策影响行业需求、局部地区疫情反复，新业务拓展低于预期等。

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