1 月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42%根据中国摩托车商会数据：行业1 月中大排量两轮车销售14.4 万台，同比增长17%。其中，150cc<排量≤250cc 销售11.9 万台，同比增长5%；排量>250cc 销售2.6 万台，同比增长32%。1 月公司250cc 两轮车销售超1700 台，同比-73%。

    我们判断主要原因为：春节效应叠加250cc 排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R 新车也在预热中，我们预计随着250ml 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100 台，同比增长42%，环比+123%；市占率超12%，同比提升0.9pct。

    公司1 月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12%公司1 月两轮车出口超3200 辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800 辆，同比大增166%。2021 年全年公司两轮车累计出口销量超2.5 万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。

    四轮车方面：1 月国产四轮车销售3.8 万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4 万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2 万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022 年公司四轮车销量将持续维持在月均近2 万台左右的水平。

    美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40 年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021 年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1 月CPI 环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4 个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。

    盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.2/7.2/9.7 亿元，同比增16%/70%/35%，PE 为42/25/18 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

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