本报告导读：

    全面注册制推行已成定局，相关系统改造将为恒生电子带来业务增量。

    投资要点：

    维持目标价94.01元，维持增持评级。维持公司2021-2023年EPS预测为1.18/1.24/1.58 元，维持目标价94.01 元，维持增持评级。

    全面注册制箭在弦上。证监会召开2022 年系统工作会议强调，以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。1 月17 日，中证报、证券时报两大证券报齐发声，旗帜鲜明地表示，全面实行股票发行注册制的时机已经成熟。

    保守估计全面注册制将为恒生电子带来7.7 亿元增量业务规模，一年内释放完毕。主板注册制改造，如果上交所和深交所都改造，我们预计恒生O32 产品改造报价在300 万元左右，中国137 家基金公司带来增量市场空间4.1 亿元。券商柜台改造金额大概600 万元/家，中国120 家券商，恒生市占率50%左右，带来增量市场空间3.6 亿元，二者合计7.7 亿元。此外还有保险资管和信托公司，也将带来业务增量。

    业务层面新产品O45 单价超过千万元，带来的市场空间将超预期。

    我们估计O32 系统单价大概在300 万元左右，目前恒生资管业务收入主要来自O32 每年的政策性改造和模块增购。我们预估O45 的合同单价超过千万元，是O32 的3 倍以上，未来的改造费用和运维费用也将远超现在。因此，我们认为恒生电子资管业务规模在未来的三到五年将有数倍提升空间，超出市场预期。

    风险提示：政策与监管风险，海外投资风险

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