进军多晶硅，完善硅基材料产业链

    结论与建议：

    2月14日，公司发布公告表示将投资174亿元在新疆建设 “硅基新材料产业一体化项目”，包括年产20万吨高纯多晶硅装置及10万吨/年烧碱装置，项目建设期为2022年5月至2025年5月。

    公司此前预告21年预计实现归母净利润85-87亿元，yoy+505%-520%,扣非归母净利润85-87亿元，yoy+531-545%。Q4单季预计实现归母净利润35-37亿元，yoy+410-439%,qoq+33-41%，业绩大幅增长。

    公司是全球最大工业硅生产企业，目前拥有工业硅73万吨/年，有机硅产能93万吨/年，规模优势显著。“碳中和”背景下工业硅需求快速增长，公司业绩有保障；同时公司提前布局扩产，多个项目正在建设中，完成后有望再建一个合盛，成长空间广阔，给予“区间操作”评级。

    主营产品量价齐升，公司业绩快速增长：21 公司业绩大幅增长，主要是下游需求强劲反弹迭加光伏产业快速发展，公司主营产品工业硅、有机硅迎来强景气周期，公司年内实现产销两旺。Q4 工业硅均价为3.2 万元/吨，yoy+151%，qoq+31.2%；有机硅DMC4Q 均价为3.47 万元/吨，yoy+64%，qoq-0.3%，主营产品价格大幅上涨，公司利润得到增厚。此外受益于技术突破，公司工业硅产能利用率年内得到有效提升，产量也明显提升；迭加公司年产20 万吨密封胶项目成功投产，公司主营产品产量大幅增加，带动公司业绩进一步提升。

    春季行情开启，硅基材料价格中枢上行：去年下半年，受到“能耗双控”

    影响硅价大幅上涨，随后快速回调，目前归于理性。春节后，金属硅和有机硅旺季逐步来临，春季行情开启，价格中枢稳步上行，金属硅均价2.03 万元/吨，yoy+53%,qoq-37%,有机硅3.06 万元/吨，yoy+5%，qoq-11.8%，下游光伏装机量有望改善，需求向好，景气度有支撑。

    布局多晶硅，完善产业链： 公司作为全球工业硅龙头企业，此前就不断向下游延伸产业链。此前新疆合盛煤电硅一体化专案二期三期40 万吨硅氧烷及下游深加工项目表现了公司在有机硅行业的延链补链，此次新投资建设的20 万吨高纯多晶硅项目，表现出公司在硅基材料产业链布局的进一步完善，为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础，有利于公司打造新的盈利增长点。

    盈利预测：考虑到硅价格有望持续高度景气状态，我们维持盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年实现净利润86/102/120 亿元，yoy+515%/+19%+17%，折合EPS 为8.05/9.56/11.17 元，目前A 股股价对应的PE 为17/15/13 倍。维持“区间操作”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

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