投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至73 元。上调21-23 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.84 元（+0.03 元）、2.33 元（+0.19 元）、2.68元（+0.19 元），考虑到估值回升可能，上调目标价至73 元。

    　　国葵修复、坚果回归，销售趋势性向好。我们估测21 年10-12 月国葵和瓜子增速均环比持续提振，其中12 月份增速提振较为明显。我们认为主要系：1）21Q4 低基数叠加2022 年春节备货季较往年启动较早、期内市场费用投放力度较大；2）21 年10 月份国葵提价后仍有原价补贴，对后续备货亦有一定正向刺激。考虑到国葵及坚果增速均环比提振，且22 年春节后华南、华东渠道库存均良性，我们认为疫情对休闲零食消费需求压制弱化，洽洽销售趋势性向好。

    　　坚果未碰天花板，特渠之外发力传统。坚果业务下半年回暖较快，我们认为主要系传统渠道发力：21Q2 经销商大力推进社区店等中小终端布局并持续推进网点下沉，传统渠道体系拓宽及网点下沉驱动坚果加速回归，我们认为除特通渠道外，坚果传统渠道仍有较大展开空间。

    　　成本锁定、补贴退出，国葵拉动利润弹性。根据草根调研，公司21Q4针对国葵系列出厂价提升约8%，截止目前，国葵系列终端价同步提振且渠道动销并未受过多影响，考虑到22 年上半年成本端基本锁定，我们预计伴随原价补贴退出后，瓜子系列毛利率将小幅上扬，对22年净利率表现有一定贡献。

    　　风险提示：疫情在核心市场点状复发、食品安全。

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