投资要点：

    目标价829元，“增持”评级。公司2021 年营收符合预期，利润略低于预期， 我们下调盈利预测， 预计2021-2023 年EPS 为20.99/27.64/34.57 元（原值为24.32/30.84/38.24 元，下调幅度为-13%/-10%/-10%），增速为2%/32%/25%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年 30x PE，下调目标价至829 元，维持“增持”评级。

    营收符合预期，内销高速增长：2021 年公司实现营收58.37 亿元，同比+28.8%；其中Q4 实现营收20.10 亿元，同比+29.6%。全球运力紧张对出口收入造成影响，但内销高速增长成为营收增长引擎，我们预计Q4 海外和国内营收增速分别为10%和110%。

    利润端承压，多重因素叠加：2021 年公司实现归母净利润14.02 亿元，同比+2.40%；其中Q4 实现归母净利润3.86 亿元，同比-17.8%。

    我们推测利润端承压的主要原因为：1）芯片等原材料价格和海运价格保持高位导致毛利受损；2）公司在21H2 加大了研发投入和国内市场的营销支出；3）公司海外业务占比较高，而2021 年人民币升值为公司出口业务带来压力，且导致费用端的汇兑损失增加。

    22 年公司双轮驱动值得期待。1）内销：根据奥维云网数据，公司1月线上销额同比+113%，营销投入的提升有望让公司在国内市场持续高增；2）外销：新品S7 MaxV 将于22Q2 在海外正式发售，产品具有集尘、自清洁、快充、大吸力等多维功能，有望获得海外用户青睐。

    风险提示：人民币升值对出口的影响、海运价格居高不下。

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