事件：新宝股份公布2021 年业绩快报。公司2021 年实现收入149.1 亿元，YoY+13.0%；实现业绩7.9 亿元，YoY-29.2%。经折算，Q4 单季度实现收入42.1亿元，YoY+3.3%；实现业绩2.0 亿元，YoY-5.3%。Q4 新宝内销自主品牌收入稳健增长，外销受海运运力紧张影响短期承压；调价效果逐渐体现，Q4 盈利能力持续修复。

    Q4 内销增速回升，单季收入稳健增长：Q4 新宝收入增速转正，主要受到内销增速回升拉动。1）内销方面，Q4 新宝内销收入同比增长约30%，其中自主品牌摩飞、东菱收入增速分别为18%、5%。公司积极推出摩飞品牌新产品，如迷你养生壶、暖菜板、蒸汽拖把等，并升级多功能锅二代，加大抖音等新兴渠道建设力度，推动内销收入增速回升。2）外销方面，Q4 新宝外销收入同比下降约4%。我们判断，Q4 新宝外销收入下滑，主要因为国际物流紧张，公司客户下单及出货节奏放缓，且去年同期外销收入基数较高。近期摩飞推出MR3300智能洗地机，进军洗地机赛道，产品采用水尘环流技术，突出重量轻、续航长、噪音小、零废气等特点，打造差异化产品。展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入有望持续提升。海外需求仍较旺盛，后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。

    Q4 盈利能力持续修复：新宝Q4 净利率4.7%，同比-0.4pct（Q3 净利率同比-4.9pct），公司净利率同比降幅缩窄，主要因为：1）公司通过新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施逐渐消化原材料成本压力；2）公司完成外销订单调价谈判，调价效果持续体现。考虑到海外需求仍较高，原材料价格正逐步企稳，后续公司盈利能力有望持续修复。

    投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对原材料涨价、人民币升值等短期压力，盈利能力正持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为0.96/1.22/1.47 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价24.44 元，对应2022 年的PE 估值20x。

    风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

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