公司近况

    2 月25 日，公司公告，拟定增募集资金不超过9.51 亿元，募集资金用途为：1）3.53 亿元用于年产15,000 吨电子功能粉体材料建设项目；2）2.22亿元用于年产20,000 吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目；3）1.96 亿元用于技术研发中心建设项目；4）1.8 亿元用于补充流动资金。同时，公司拟在蚌埠自贸区实施建设“年产8 万吨新能源锂电池用勃姆石智能化生产二期项目”，投资总额预计约10 亿元人民币，用地面积约175 亩。

    评论

    勃姆石下游需求饱满且供应紧张，二期8 万吨项目启动进一步释放弹性。在锂电池客户需求持续旺盛和勃姆石涂覆渗透率加速提升的背景下，公司同步加快勃姆石扩产节奏，我们预计Q4 出货4500-5000 吨，季度出货环比持续提升；截至21 年底达产产能达2 万吨，21 年全年出货量约1.55-1.6 万吨，较20 年同增143%-151%。公司预计，此前一期项目新增4 万吨产能有望在22年底全部建成投产，本次二期项目再次投放8 万吨产能，在投产节奏方面，我们预计22 年6 月/22 年12 月/23 年6 月底有望分别投产2/2/4 万吨，对应22/23/24 年底达产产能分别6/10/14 万吨，进一步释放业绩弹性。

    电子材料多点开花，加速细分领域批量供货进程，形成第二成长曲线。具体来看，1）新增导热用球形氧化铝产能9,800 吨/年，在新能源锂电池模组导热粘接胶、集成电路封装等领域需求突出；2）新增芯片封装用Low-α射线球形氧化铝产能200 吨/年，单吨价值量和利润水平较高，公司也是国内唯一一家拥有Low-α氧化铝量产能力的企业，打破国外垄断锁定高端市场；3）锂电池涂覆及电子陶瓷用亚微米高纯氧化铝产能5,000 吨/年，以勃姆石包覆可以有效减小氧化铝自身的硬度，有助于满足下游客户的差异化采购需求。

    研发深化市场布局，重点关注导电材料和SOC系统。该项目重点围绕3 个具体研发方向，分别是：（1）陶瓷化聚合物用无机粉体材料的研发；（2）纳米碳纤维导电材料的研发；（3）固体氧化物电池（SOC）系统的研发与试制。

    其中，SOC具有发电、储能、固碳三大功能，产业化空间广阔，公司基于中科大材料系研究团队，从材料端进行阳极、阴极、电解质等关键材料的源头研发和生产，可实现从原材料到单电池、电池堆、发电系统的完整产品链。

    估值与建议

    我们认为此次定增成功可有效保障公司产能扩张、巩固锂电池涂覆材料龙头地位，同时丰富市场布局，开辟远期新增长点。我们维持公司21/22/23 年净利润1.0/2.4/4.9 亿元。当前股价对应23 年25.1x P/E。维持跑赢行业评级与100.97 元目标价，对应37.2x 23 年P/E，较当前股价有48%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期，勃姆石涂覆渗透率不及预期，市场竞争加剧。

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