22 年前三季度归母净利同比增长80%，维持“增持”评级

    壹石通10 月27 日发布三季报，营收4.5 亿元，yoy+65%，归母净利1.2亿元，yoy+80%；Q3 营收1.6 亿元，yoy+43%/qoq+13%，归母净利0.33亿元, yoy+48%/qoq-18%。考虑研发费用及股份支付影响，以及电子材料需求偏弱，我们调整期间费用率和电子材料产销预测，下调22-24 年归母净利预测至1.7/3.7/5.1 亿元（前值1.9/4.2/5.6 亿元），对应EPS0.87/1.86/2.54元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均35xPE，考虑勃姆石龙头地位、新项目成长性及新材料巩固竞争壁垒，给予22 年68xPE，目标价59.16 元（前值按最新股本为66.62 元，基于22 年71xPE），维持“增持”评级。

    Q3 勃姆石产销延续良好增长，保持高研发投入海外出货提升叠加国内大客户采购恢复，勃姆石前三季营收yoy+69%至3.6亿元，Q3yoy+51%/qoq+19%至1.3 亿元；电子材料方面，球形氧化铝在锂电池导热领域放量但电子领域需求较弱，前三季度营收yoy+60%至0.69 亿元，Q3yoy+24%/qoq-13%至0.2 亿元，单季环比有所下滑；阻燃材料方面，锂电池阻燃防火材料领域客户拓展良好，前三季度营收yoy+21%至0.22 亿元，Q3yoy-11%/qoq+20%至743 万元，环比增长良好。前三季综合毛利率yoy-1.7pct 至41.6%，Q3 同/环比-3.2/-1.5pct 至39.9%，Q3 研发费用0.12亿元，再创新高，叠加Q3 新增计提股份支付758 万元，期间费用有所增加。

    新增项目稳步推进，新产能释放有望助力业绩提升Q3 末公司在建工程较年初+2.7 亿元至3.8 亿元。据半年报，勃姆石方面，IPO 募投0.6 万吨产能和蚌埠一期4 万吨/年项目进展顺利，均有望于年内投产贡献增量，年产8 万吨扩产项目已启动筹备，将根据需求和行业动态有序扩产。电子材料方面，IPO 募投5000 吨/年电子功能填充材料预计23H1投产，怀远1.5 万吨/年电子功能粉体项目（含导热球铝/亚微米高纯氧化铝/芯片封装用Low-α氧化铝9800/5000/200 吨）已启动建设；阻燃材料方面，1 万吨/年氢氧化镁及配套设施启动设备安装。怀远“壹石通碳中和产业园项目”、长寿2 万吨/年锂电用陶瓷粉体材料项目亦稳步开展。

    围绕新兴材料多点布局，产品线持续丰富

    据半年报，壹石通运营中心和先进无机非金属材料研发中心建设稳步推进，陶瓷化聚烯烃/中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料等进入放大实验阶段，5G 通讯用高导热凝胶/陶瓷化硅橡胶及复合带/纳米碳纤维等在研项目稳步推进。未来固体氧化物电池/陶瓷化聚合物用无机粉体材料/纳米碳纤维导电材料等技术突破及市场拓展有望持续提升公司竞争力。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

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