省外渠道扩张顺利，全年业绩基本符合预期。据公司年报披露，公司2021 年收入69.78 亿元，同比增长40.72%；单四季度收入14.18 亿元，同比增长54.97%。分地区来看，2021 年公司广东区域收入占比由49.99%下降至45.94%，区域营收结构持续优化。分品类来看，2021年500ml 瓶装实现营收50.24 亿元，同比增长62.84%，500ml 瓶装是推动公司高速增长的主力大单品。2020 至2021 年，公司经销商数量从1600 家增长至2312 家，终端数量从120 万家增长至209 万家。公司2021 年归母净利润11.93 亿元，同比增长46.90%，单四季度归母净利润1.97 亿元，同比增长82.40%。2021 年公司净利率达17.10%，同比提升0.72pct，主要由于毛利率提升以及金融资产公允价值收益。

    全国化仍在稳步推进中，公司有望成长为软饮平台型企业。渠道是公司的核心竞争力，经验丰富的管理层和完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位。公司目前处于全国化扩张初始阶段，预计该阶段将维持5 年左右的时间，受益于全国化扩张公司收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类进行扩展，凭借强大的渠道铺货能力，长期来看我们认为东鹏有望发展成软饮平台型公司。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为91.44/113.88/135.66 亿元，同比增长31.05%/24.54%/19.13%；归母净利润分别为15.57/20.34/24.63 亿元， 同比增长30.53%/30.63%/21.09%，EPS 分别为3.89/5.09/6.16 元/股；按最新收盘价对应PE 为44/34/28 倍。对比可比公司，考虑到公司较高的成长弹性，我们给予22 年50 倍PE 估值，对应合理价值194.64 元，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。

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