投资亮点

    首次覆盖联赢激光（688518）给予跑赢行业评级，目标价44.44 元，对应估值倍数2023 年22 倍P/E 。理由如下：

    锂电池激光焊接领先者。公司专注激光焊接领域多年，是国内最早应用激光能量负反馈控制技术及国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。公司较早与ATL、CATL 等电池厂开展合作，合作超过10 年，积累了丰富的消费电池、动力电池激光焊接技术和工艺。

    核心零部件自制，技术优势构建公司护城河。凭借领先的技术研发实力，公司具备自制YAG 激光器、高功率光纤激光器和半导体激光器的能力，且激光器能量波动率等指标处于行业领先。2019 年公司自制激光器自制率达到77.69%，我们估计2021 年自制率超过80%。

    受益下游新能源产业扩张，未来业绩可期。新能源汽车渗透率逐年提升，带动锂电池需求持续扩张，我们预计2025 年动力电池装机容量将超过1740GWh，年复合增速50%以上。这将会带动锂电池设备新增需求的持续高增长，我们预计2023/2025 年锂电设备需求额约1373/1692 亿元，复合增速超过35%。

    切入消费电子行业，助力业绩稳定持续增长。消费电子产品更新周期快，相对应加工设备同样需要升级换代，对精密加工激光设备需求持续，且应用于消费电子行业的激光设备多为定制化产品，毛利率较高，我们认为未来将成为公司业绩增长点。

    我们与市场的最大不同？市场认为激光焊市场容量不高，行业缺乏壁垒。我们认为随着新能源行业扩张及消费电子领域应用场景丰富化，市场存在扩容潜力。同时，由于公司具有先发优势及激光焊产品高度定制化特点，客户粘性较强，公司不断积累研发及生产经验形成技术及客户壁垒。

    潜在催化剂：新能源行业扩张；消费电子应用加速发展；核心技术突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.30 元、0.95 元、2.02 元，CAGR为159.5%。对应2022/2023 年37.4/17.5 倍P/E，基于2023 年22 倍P/E，首次覆盖给予目标价44.44 元，有25.6%上行空间。给予“跑赢行业”评级。

    风险

    下游客户议价能力强，订单交付周期延长的风险；行业竞争加剧风险；费用发生前置导致利润率不及预期。

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