投资摘要：

    利润受投资收益波动影响略低于我们预期，营收逆势高增显公司卓越成色：2021年营业收入63.87 亿元，同比增长25.13%，营收增速为上市以来历史最高。实现归母净利12.34 亿元，同比增长3.49%；扣非净利润12.02 亿元，同比增长4.82%。2021Q4 单季度营收23.61 亿元，同比增长25.3%，增速环比上季度提升9.5pcts；Q4 单季实现归母净利润4.29 亿元，同比下降6.4%，利润增速略低于营收增速，受到原材料涨价以及东鹏合立投资业绩波动影响。

    原材料涨价已通过产品提价有效应对，毛利率回升在即：2021 年PVC、PP等原材料价格波动上行，对公司盈利能力造成一定压力。2021 年公司零售产品提价10%左右，工程类订单随行就市，原材料成本压力有效传导。

    投资收益波动阶段性影响业绩，拨开迷雾业绩增长仍稳健：公司投资设立的东鹏合立去年同期录得投资收益0.69 亿元，本年度投资收益为-0.95 亿元，剔除东鹏合立投资业绩影响后，公司主营业务年度归母净利润同比增长18.23%。

    行业低谷期，公司优异经营质量显领头羊成色。公司是建材领域稀缺品种，十余年如一日初心不改地为消费者提供优质的产品与放心的服务，在消费家装管材领域成就高端属性，品牌溢价显著，PPR 产品毛利率维持在50%以上。公司零售渠道持续升级，在已有的29000 余家销售网点基础上，每年增加1000-2000 家网点。公司立足家装水管基本盘，通过同心圆战略布局家装防水、净水，逐步实现家装涉水业务一体化，打开成长空间。未来住房市场向新建房与存量房改造并重转变，消费家装市场空间广阔，我们认为公司有着长久的生命力。

    建议重视稳增长背景下公司市政工程业务具备的弹性。住建部提到城市更新将是今年重点工作，其中燃气管改造的里程在2 万公里左右，同时我们注意到今年专项债项目中市政管网改造及农村供水一体化建设等项目占比在提升。公司市政工程业务多为直营，直接参与投标竞争力超同业经销商竞标，此外公司收购捷流，进一步推广系统集成+服务的战略也使得竞争力继续加强。我们认为市场对于公司市政工程业务的成长性未充分认知， 2022 年公司该业务板块或具备一定弹性。

    投资建议：公司具备持续成长的内生力量，卓越的经营管理理念将助力成长落地，行业低谷期逆势增长是公司稳健成长的再一次验证。预计公司2022/2023 年归母净利润分别为16.59 亿/18.4 亿，对应EPS 为1.04 元/1.16 元，维持公司目标价28.05 元，继续给予“买入”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。

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