事件：

    公司于2022 年2 月25 日收盘后发布《2021 年度业绩快报公告》。

    点评：

    营业收入和扣非归母净利润快速增长，合同负债同比增长超70%2021 年，公司继续坚定推进“多屏、云、内容、AI、协作”战略，以用户第一、技术立业的理念稳健发展，收获了良好经营业绩。公司实现营业收入32.80 亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长18.68%；实现扣非归母净利润8.41 亿元，同比增长37.47%。基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快。

    报告期末，公司合同负债总额超过16 亿元，同比增长超70%。

    订阅业务用户拓展情况良好，机构授权业务呈现爆发式增长分业务来看：1）个人订阅：伴随个人用户市场的用户基数持续扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约44%。2）机构订阅：随着政企用户的产品云化程度逐渐加深，公司在政企市场的渗透率将得到有效提升，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46 亿元，同比增长约23%。3）机构授权：随着信创进程不断深入，公司流版软件产品订单丰厚，国内机构授权业务实现营业收入约9.62亿元，同比增长约107%。4）互联网广告及其他业务：公司继续保持战略调整态度，互联网广告及其他业务实现营业收入约4.06 亿元，同比下降3%。

    金山数字办公平台重磅发布，全面赋能大型组织办公数字化转型2021 年12 月22 日，“2021 金山数字办公大会”在北京举行，公司在会上发布了一系列新品：基于文档会话、整合各种协作服务的新一代协作办公平台――金山协作；专为多人协作场景设计的增强版表格软件――轻维表；新一代知识管理工具――金山知识库等。由此，公司已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。参考《2021 年度业绩快报公告》，调整公司2021-2023 年营业收入预测至32.80、45.52、60.66 亿元，调整归母净利润预测至10.42、14.37、20.29 亿元，EPS 为2.26、3.12、4.40 元/股，对应PE 为93.39、67.74、47.96 倍。公司目前营业收入快速增长，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。上市以来，公司PS 主要运行在30-100 倍之间，参考近期的估值水平，调整公司2022 年的目标PS 至35 倍，对应的目标价为345.63元，维持“买入”评级。

    风险提示

    付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。

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