帝王洁具(002798)

资产过户完成,强强联合新起航。 欧神诺本次交易资产过户办理完成后,正式成为公司控股子公司。公司为亚克力卫浴龙头,欧神诺为资产优质的中高端瓷砖企业,收购后两者存在门店展示空间共享、客户资源导流、工程优势共享等多方面协同, 在提升两者业绩的同时, 符合公司打造“大卫浴”体系的长远目标。

拟设佛山子公司, 协同更进一步。 广东佛山有“南国陶都”之称,是全国最大的建筑卫生陶瓷生产基地。 公司拟在佛山市三水区设立全资子公司,发展陶瓷卫生洁具及五金配件业务。此举将助力公司利用区位优势, 拓展产品线, 从而扩大业务市场规模。同时,子公司欧神诺在陶瓷业务方面深耕多年, 经验及资源丰富, 公司此举将进一步利用两者合并优势,协同有望更进一步。

多因素影响下,工程端占优的品牌企业受益。 受益于地产集中度提升及精装修比例提升,瓷砖及卫浴行业工程端市场规模存在持续扩大空间; 在消费升级、环保高压、供给侧改革等挤出中小型企业的环境下,瓷砖及卫浴市场份额将逐步转向品牌企业。 在市场规模扩大及集中度提升的双重影响下,工程端具有先发优势的品牌企业市场份额有望持续提升。

盈利预测和投资评级: 公司“大卫浴”发展战略已步入轨道, 洁具、瓷砖双主业协同发展,市场空间广阔且格局向好。基于审慎性考虑,在重大资产重组没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.65 元、 0.50 元、 0.81 元,对应当前 PE 80 倍、 106 倍、 65 倍;我们预计欧神诺 2018-2019 年净利润3.25 亿元、 4.32 亿元,收购完成后并入归母净利,预计公司 2018-2019年 EPS 为 2.77 元、 3.79 元(已摊薄),对应当前 PE 19 倍、 14 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 重大资产重组进度不及预期;业务整合低于预期;房地产行业发展的不确定性影响。

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