核心观点：

公司2017年业绩拐点向上，全年业绩目标顺利达成

公司公告经财务部门初步测算，预计2017年年度实现归属上市公司股东的净利润4.73亿元，同比增长10.73%，其中第四季度实现归母净利润3.03亿元，同比增长60.52%。考虑到公司前三季度归母净利润1.70亿元，同比下降28.73%，公司全年业绩实现拐点向上，而且公司于2017年7月底授予完成的限制性股票激励计划的业绩考核要求2017-2019年净利润分别不低于4.5亿、6.5亿和8.5亿，2017年的目标顺利达成。

电商业务拉动营收增长，营业外收入和投资收益增厚公司业绩

公司营业收入较上年同期增长约15.4%，是推动净利润增长的主要原因。其中电商业务为四季度营收增长的主要原因，四季度为电商销售旺季，带动公司全年电商零售额达23亿元左右，较去年同期的15.98亿元增长约44%。此外，公司营业外收入较上年同期增长2,000万左右，投资收益较上年同期增长1300万元左右，增厚公司利润。非经营性损益方面，报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万。

去库存成效良好，资产减值损失得到控制

公司通过加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到控制，全年减值计提增长约3320万，其中四季度计提约3612万，与今年前三季度的9106万元、8092万元和4899万元相比，减值损失计提规模逐季递减。

17-19年业绩分别为0.98元/股、1.36元/股、1.67元/股

公司存货处理超预期，我们下调了公司资产减值损失预测，对应上调公司18-19年业绩，目前股价对应18年PE18倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险；市场环境发生变化，存货再度积压的风险；公司线下门店数量增长快，营运管理能力无法跟上规模快速发展的风险；

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