山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021 年公司累计中标订单1010.4 亿元，同增44%；业绩预告披露2021 年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21 年5 年CAGR 分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。

    　　“十四五”山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省“十四五”综合交通运输发展规划》，“十四五”期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527 公里高速公路及2290 公里高铁里程，相较“十三五”实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1 月23 日，山东省发布《2022 年政府工作报告》，提出将“坚定不移力保经济平稳增长”列为今年十大重点工作之首，2022 全年省内交通建设投资额预计将超2700 亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。

    　　省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017 年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥2021 年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427 亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。

    　　大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200 亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200 亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21/27/35 亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS 分别为1.36/1.75/2.22 元，当前股价对应PE 分别为5.9/4.6/3.6 倍。可比公司22 年平均PE 为6.2 倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予“买入”评级。

    　　风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。

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