2 月25 日，时代电气发布2021 年业绩快报，公司全年实现营收151.21 亿元，同比下降5.69%；归母净利20.18 亿元，同比下降18.49%；扣非净利15.22 亿元，同比下降18.74%。

    Q4 业绩符合预期，看好22 年大放异彩。单Q4 来看，公司实现营收65.95 亿元，同比增长7.16%，环比增长104.32%；归母净利8.15 亿元，同比下降16.65%，环比增长60.79%；扣非净利6.43 亿元，同比下降10.26%，环比增长66.13%，业绩符合市场预期。

    21 年受疫情影响，轨交业务表现不佳，前三季度总体营收下滑，但Q4 公司营收同比实现+7.16%增长，反映新兴装备业务占比正稳步提升。而利润方面，由于轨交业务毛利率高于新兴装备业务，预计综合毛利率略有下降，所以净利润降幅大于营收。

    我们预计，随着轨交业务触底反弹，新兴装备业务逐步发力，22 年公司业绩将迎来反弹。

    受疫情影响近两年轨交业务表现不佳，但当下有望迎来触底反弹。受疫情影响，铁路出行客流量不足，进而影响到国家铁路机车检修期和更换期延后，公司作为轨交牵引系统龙头，受行业下行影响较大。但当下，随着公司海外市场的拓展，以及前期高铁上线运营的列车将逐步进入维修期，公司轨交业务将迎来发展新机遇，有望于22 年迎来触底反弹。

    汽车级IGBT、SiC 最强音，电动化趋势核心受益者。新能源车1 月交付“开门红”，比亚迪、小鹏、理想、哪吒等销量持续超预期，迎同比翻倍以上增长，且22 年各造车新势力目标销量翻倍。公司IGBT 产品在广汽、理想、小鹏等国内A 级车以上品牌进展最为领先，随着公司2 期IGBT 产线稳步爬坡，凭借IDM 产能优势，预计22 年有望实现市占率领先。此外，公司提前卡位SiC，发布国内首款基于自主SiC器件的电驱，若后续SiC 起量亦有望充分受益。

    电驱、传感器件等新兴装备业务持续发力，占营收比重逐渐抬升。除功率半导体外，公司新兴装备业务中电驱、传感器件等亦有看点。电驱方面，前三季度公司实现收入2.84 亿元，同比增长达257.81%，预计全年营收有望超5 亿。公司产品批量应用于长安、江铃、合众哪吒等车型。传感器件方面，公司与光伏大客户领先合作，车用传感器亦稳步贡献营收，且自研汽车传感器芯片亦有望随后推出。光伏逆变器方面，公司与青海省等政府合作，凭借成本优势及国企背景，有望迎来放量。

    投资建议：我们预计公司2022/23/24 年归母净利分别为20.18/24.66/30.32亿元，对应现价（2022.2.25 收盘价）PE 分别为47/39/31 倍，公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。目前公司向新能源IGBT 及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，将打开新的业绩增长点。维持“推荐”评级。

    风险提示：技术迭代不及预期的风险/宏观经济及行业政策变化的风险/IGBT 业务进展不及预期的风险。

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