投资要点：

    公司致力于大众护肤市场，同时积极布局高增速彩妆板块。护肤类产品是公司的最主要创收业务，美容彩妆类业务是第二大创收业务。

    2017-2020 年，公司护肤类业务收入从17.61 亿元逐年增长至32.42 亿元，CAGR 为22.56%，占公司主营收入的比重从98.88%降至86.50%；美容彩妆类业务收入从0.20 亿元逐年增长至4.65 亿元，CAGR 高达185.41%，占公司主营收入的比重从1.12%逐年提升至12.41%。2021H1，护肤类业务收入为16.30 亿元，同增33.94%，营收占比为85.30%；美容彩妆类业务收入为2.71 亿元，同增97.81%，营收占比为14.18%。

    公司聚焦主品牌，不断孵化新品牌，完善品牌矩阵。“珀莱雅”系公司最主要创收来源。2017-2020 年，“珀莱雅”品牌收入从15.82 亿元逐年增长至29.86 亿元，CAGR 为29.57%；占公司主营收入的比重从88.83%逐年下降至79.67%。2021H1，“珀莱雅”系列品牌实现营收14.87 亿元，同增31.44%，营收占比为77.81%。公司在致力发展自有主品牌的同时积极拓展其他品牌，近年来其他品牌的增速高于主品牌。2017-2020 年，公司其他品牌收入从2.00 亿元逐年增长至7.62 亿元，CAGR 达51.82%；营收占比从11.23%提升至20.33%。2021H1，公司其他品牌收入4.25 亿元，同增68.92%，营收占比为22.24%。

    我国化妆品行业稳步发展，发展速度高于全球整体水平，未来发展空间巨大。2015-2019年，全球化妆品市场规模从4412亿美元上升至5120亿美元，CAGR为3.79%；而同期中国化妆品市场规模从3181亿元上升至4260亿元，年复合增速为7.58%，比全球整体复合增速高出3.78个百分点。与全球主要国家相比，我国化妆品市场的人均消费较低。2019年我国人均化妆品消费为50美元/人，仅是中国香港、日本、挪威和美国的11%、16%、17%和18%。

    公司在产品研发和营运等能力上有自身优势和特点。公司注重研发，持续推出大单品新品。2017-2020年，公司研发投入总额从0.41亿元增长至0.72亿元，CAGR为20.93%;研发人员数量占比从4.28%逐年提升至6.76%。盈利能力上，公司的ROE、毛利率和净利率整体呈上升趋势。对比同业可比公司，公司的存货周转能力较强，应收款周转天数排名居中。

    投资建议： 我国化妆品行业稳步发展，未来发展空间巨大。公司系我国大众化妆品的龙头企业，品牌塑造/营销/产品研发/营运等能力均具有显著优势。公司致力大众护肤市场，不断打造大单品新品，同时积极布局高增速彩妆板块，持续完善产品矩阵。参照国际化妆品巨头欧莱雅，公司在聚焦主品牌发展的同时不断孵化新品牌，丰富品牌矩阵。公司业绩持续高增，未来成长性可期。预计公司2021-2022年的每股收益分别为2.90元、3.57元，当前股价对应PE分别为62.96倍、51.27倍，维持对公 司的“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争风险；电子商务等新兴业态冲击的风险；经销商管理风险；品牌形象维护风险；产品质量问题引起的诉讼、处罚和品牌受损风险等。

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