四季度表现稳健，环比明显改善。公司发布2021 年业绩快报，预计2021 年营收149.12 亿/+13.05%，归母净利润7.92 亿/-29.15%，扣非归母净利润6.82亿元/-26.78%。其中四季度单季营收42.09 亿元/+3.26%，归母净利润1.98亿元/-5.26%, 扣非归母净利润1.52 亿元/+58.56%。公司四季度收入表现稳健，利润依然受到原材料成本和人民币升值的不利影响，但收入和利润增速环比都有所改善，四季度归母净利润率降幅环比收窄4.4pct，出现修复迹象。

    内销企稳回升，外销高基数下稳健。内销方面，公司在自主品牌业务上持续发力，摩飞推出众多新品类，放大营销价值，Q4 内销增速明显回弹。2021年公司内销收入33 亿，同比增长9%，其中摩飞收入16.6 亿，同比增长10%，东菱收入2.4 亿，同比下滑21%。经折算，公司Q4 内销收入增长30%至11.3亿，环比Q2/Q3 内销负增长实现显著改善；其中摩飞收入5.6 亿，同比增长超过20%，东菱收入1 亿，同比增长10%左右，Q4 表现均有明显提升。外销方面，公司制造优势和规模效应显著，外销在较高的基数下表现依然稳健。

    2021 年公司外销收入116 亿，同比增长14%，预计Q4 收入30.6 亿，同比有低个位数的下滑，但同比2019 年来看，Q4 外销增速依然是最高的，显示出外销较为旺盛的需求。

    原材料及汇率影响环比改善，归母净利率降幅大幅收窄。2021 年前期受到原材料和人民币快速升值的影响，公司盈利能力承压明显，前三季度毛利率和净利率分别降低8.5pct 和4.5pct。但公司通过采取一系列措施降低不利影响：1）研发新品提升销售均价，对原有产品采取调价措施；2）改善生产效率，签订部分远期外汇合约。Q4 公司归母净利率同比只降低0.4pct，降幅环比Q3 收窄4.4pct，盈利端出现修复的迹象。考虑到中美利率节奏互换及调价等措施的效果逐渐显现，公司的盈利能力有望得到持续的修复。

    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到原材料价格维持高位，下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润7.9/10.5/12.6 亿（前值为8.0/10.9/13.6 亿），同比增速-29.2%/32.1%/20.7%；摊薄EPS=0.96/1.27/1.53 元，当前股价对应PE=20/15/13x。新宝是全球小家电代工龙头，在小家电生产研发和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销逐渐走出高基数的影响，实现强劲增长，盈利端有望受益于应对措施生效和成本端扰动减弱而逐渐改善，维持“买入”评级。

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