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    海大集团发布2021 年度业绩快报：公司营业总收入867.4 亿元，同比去年增长了43.79%，净利润为16.01 亿元，同比去年下降了36.54%，全年业绩基本符合我们的预期。

    投资要点：

    2021 年营收稳定增长，猪价低迷生猪板块拖累业绩。

    ①公司2021 年全年实现营收 867.4 亿元（同比+43.8%），归母净利润 16.01 亿元（同比-36.5%）；Q4 实现营收 224.3 亿元（同比+35.8%），归母净利润亏损1.45 亿元，去年同期为4.49 亿元。

    ②从公司业务看，公司全年饲料对外销量约1877 万吨，同比增长28%，公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长；公司生猪出栏约200 万头，其中外购仔猪约130 万头，占总出栏数量比超60%。

    因公司年初外购仔猪价格较高，下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大，全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10 亿之间，对公司整体经营业绩影响较大。

    ③公司全年员工费用、资金成本上升较快，对经营业绩有一定影响。

    公司全年员工增加7000 多名，同比增加28%，公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%；因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，公司财务费用增长约70%。

    饲料主业发展亮眼，核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼，Q4 公司饲料累计对外销售约477 万吨，保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段，以豆粕为代表的原料价格大幅上涨，饲料价格不断上调，公司的成本优势和产品力优势持续强化，各个饲料品种能形成一定互补，为达成2025 年销量4000 万吨的销售目标夯实基础。

    猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021 年公司生猪养殖出栏约200 万头，外购仔猪约130 万头，占总出栏数量比超60%，超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6 月开始明显回落，生猪养殖成本有望逐步回落， 阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块，生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施，实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下，在未来猪价反转趋势来临后，有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。

    盈利预测和投资评级 我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74 亿元对应的PE 分别为68.17/42.45/19.58 倍，维持“买入”评级

    风险提示 原材料价格上涨的风险；饲料销量不及预期的风险；猪价上涨不及预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。

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