安全气囊领域排头兵，立足toB 向toC 领域进军打开成长空间。公司是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于2002 年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，2021 前三季度公司实现营业收入8.12 亿元，同比增长32.16%。公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜电子、锦州锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并利用富余产能拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司立足toB 领域向toC 领域发力，推出针对老年人防摔的智能气囊服、头部安全气囊产品，市场前景良好，为公司成长增添动能。受益于汽车被动安全需求的持续提升，目前单车安全气囊价值量仍处于上升期，公司作为行业龙头企业有望抓住市场机遇持续成长。

    半导体光刻胶是半导体产业重点卡脖子领域，国产替代空间广阔。

    根据SEMI 和SIA 数据，2020 年全球半导体光刻胶市场规模约19亿美元，其中G-Line/I-Line、KrF 光刻胶的市场约9 亿美元，ArF 光刻胶的市场约8 亿美元，根据Cision 数据，2020 年全国半导体光刻胶市场规模达到24.8 亿元。半导体光刻胶种类多样，技术壁垒较高，是半导体材料中的卡脖子环节，国产化率较低，全球半导体光刻胶主要被日本JSR、信越化学、东京应化、富士胶片、美国杜邦寡头垄断，其中最高端的EUV 光刻胶仅有JSR、东京应化能够批量供应。

    国内半导体光刻胶领域主要企业有北京科华、徐州博康、上海新阳、南大光电、晶瑞电材、飞凯材料等，其中北京科华KrF 胶已实现稳定批量供货，南大光电ArF 胶通过了国家02 专项验收，整体来看国内光刻胶与海外技术差距仍较大，国产替代空间广阔。

    投资徐州博康打造光刻材料第二增长极，产能释放推动业绩成长。

    2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2010 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，目前已开发全球在用的KrF 及ArF 光刻胶单体种类的80%左右，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。近期，徐州博康邳州新产线逐步投产，根据公司公告，新工厂1100t 光刻材料产能预计产值为光刻胶单体10-12 亿元、光刻胶4-5 亿元、其他光刻材料2-3亿元、医药中间体1.5-2 亿元，2021-2023 年徐州博康净利润不低于1.15 亿元、1.76 亿元、2.45 亿元。此外，公司与徐州博康以联营方式设立东阳芯华拟扩充光刻胶产能及品类，成长动能充沛。

    盈利预测和投资评级：汽车被动安全行业景气度筑底回暖，公司产能利用率提升+产品品类拓宽，主业具备稳健增长基础，此外，公司通过投资徐州博康入局半导体光刻材料领域，新工厂产能释放有望持续增厚公司利润，我们预计公司2021-2023 年收入分别为10.45/11.97/ 13.39 亿元，归母净利润分别为2.47/3.32/4.50 亿元，EPS 分别为0.81/1.08/1.47 元/股，当前股价对应PE分别为44/33/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、光刻胶导入及验证进展不及预期风险、上游供应链不稳定风险、竞争格局恶化风险、业绩承诺不及预期风险。

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