投资要点

    服务器内存需求持续提升及DDR5 时代升级带动内存接口芯片量价齐升。

    受益于数据时代到来，服务器市场需求持续提升，其内存DRAM 容量总需求将大幅提升，据IHS Markit 预测，未来四年全球服务器内存DRAM总容量需求以CAGR 29.4%的速度增长，这将通过单服务器DRAM 平均容量增长（CAGR 16.9%）及服务器出货量增长（CAGR 10.7%）两个维度来实现，其中服务器出货量的增长将拉动内存接口芯片需求量的提升。

    Intel 2022 年Q3 将推出新一代Sapphire Rapids 至强服务器处理器，第一次支持DDR5 内存标准，对应的DDR5 内存接口芯片价值量相较于前一代产品将大幅提升。

    内存接口芯片龙头，深度分享行业增长红利。澜起科技是全球内存接口芯片龙头，在DDR4 阶段确立了行业领先优势，占据全球近一半份额，所提出的“1+9”架构成为全球LRDIMM 标准设计，而DDR5 产品形态和DDR4相比无大变化，公司有望复制其在DDR4 阶段的成功，深度受益行业增长红利。

    DDR5 内存模组配套芯片将贡献新的业绩增量。相比较DDR4 内存产品，DDR5 将新增内存模组配套产品为标配，主要包括PMIC、SPD 及TS 等具有较高价值量的产品，基于在服务器内存接口芯片的良好客户基础和认可度，公司在供应内存模组配套芯片时可以与已有产品为客户提供更好的产品匹配度，公司在DDR5 世代内存模组配套芯片将有较强优势，有望贡献较大业绩增量。

    津逮服务器平台和PCIe Retimer 芯片等新产品打开长期成长空间。公司津逮服务器平台积极开拓市场，经过前期的市场推广和客户培育，津逮CPU 业务取得了突破性进展，2021 年实现收入8.45 亿元，且预计2022年与Intel 关联交易额不超过25 亿，进一步大幅提升；同时公司PCIe 4.0Retimer 芯片也实现量产，未来有望进一步增厚业绩。

    盈利预测与评级：伴随着DDR5 升级换代，带动公司内存接口芯片及配套芯片量价提升，且公司津逮服务器、PCIE retimer 等产品打开成长天花板，我们预计公司2022、2023 年收入分别为43.30 亿、64.07 亿元，归母净利润分别为14.58、22.56 亿元，对应2022.3.1 收盘价PE 分别为58.8 倍、38.0倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：服务器需求不及预期；DDR5 渗透速度不及预期；新产品推广不及预期。

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