核心结论

我们首次覆盖宋城演艺，给予增持评级，目标价22.4元，隐含增长空间19%。2017/2018年对应PE为30x/26x。

旅游演出供给短缺，观演转化率存在巨大提升空间。 目前国内的观演转化率只有1%左右，原因是优质的旅游演出项目集中在少数几个城市。我们认为，各城市存在观演转化率的理论上限，目前各个城市的观演转化率与上限差距甚远，存在巨大提升空间。

旅游演出行业头部集中态势明显。 旅游演出行业的头部集中态势表现在数量上集中在少数城市，收入上集中在少数公司。 有效供给的不足会维持这种头部集中态势，宋城演艺继续享受集中优势。

现旅游演出项目存在成长空间。现有旅游项目的成长空间来自于城市客流量、观演转化率和客单价的增长。 旅游城市客流量增长稳定在10%左右，现有项目的观演转化率根据城市上限以及竞争情况仍存在上升空间，客单价则会随着团散比例的改善而提高。

直播进入平稳增长期。六间房月活在PC端的稳定贡献以及移动端的增长为收入增长打下良好的基础，加上付费转化率的改善，六间房将进入平稳增长期。

风险提示： 极端天气影响、项目推进不及预期、安全事故风险、旅游演出竞争加剧、商誉减值风险、直播监管政策加强

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