事件：长城汽车公布 2017 年 12 月产销快报

长城汽车公布 12 月产销快报，当月销量为 12.56 万 辆，同比下降 16.6%，本年累计销量 107.02 万辆，同比下降 0.4%， 12 月产量 11.90 万辆，同比下降 16.2%，本年累计产量 104.10 万辆，同比下降 4.9%。 哈弗品牌 12 月销量为 8.88 万辆，同比下降 35.0%，全年累计 85.19 万辆，同比下降 9.2%。WEY 品牌 12 月销量 2.13 万辆，累计销量 8.64 万辆。

点评：

哈弗销量同比小幅下滑， 部分车型库存清理完毕

哈弗品牌 12 月销量为 8.88 万辆，同比下降 35.0%，全年累计 85.19 万辆，同比下降 9.2%。 其中，哈弗 H6 在 12 月售出 5.5 万辆，同比下降 31.5%，本年累计销量 50.64 万辆，同比下降 12.8%，占公司全年销量的 47%，并继续蝉联 2017 年度 SUV 的销量冠军。 12 月哈弗各车型均出现同比环比下降的趋势，主要缘于去年的基数较高。公司在去库存效果显著的情况下，在消费升级推动的需求下， 2018 年销量有望恢复性增长。此外， 在小型 SUV市场中，哈弗 H2 12 月销量 1.81 万辆，同比下降 48.72%，全年销量表现抢眼，全年销量达 21.51 万辆，同比增长 9.23%， 成为哈弗品牌销量第二核心支撑点。

WEY 月销量破万，成为公司新增长点

WEY 品牌 12 月销量 2.13 万辆， 全年累计销量 8.64 万辆，公司自主品牌走向中高端的战略初显成效。 VV7 与 VV5 分别于 2017 年 4 月和 8 月上市，销量稳步爬坡， 12 月单月销量销量连续两个月双双破万， 2018 年销量可期。VV7 上市 8 月完成销量 5.28 万辆， VV5 上市仅 4 月完成 3.36 万辆，随着消费升级和 WEY 品牌的宣传力度加大，我们预计 2018 年 WEY 品牌销量将突破 25 万辆，成为公司销量增长以及盈利能力改善的重要驱动因素。

2017 年度销量与去年基本持平， 2018 年谨慎前行

2017 年基本与去年持平，低于此前公司做出的 2017 年销售目标，因此公司 2018 年全年销量目标调整为 116 万辆，同比增速为 8%，销量目标相对谨慎，我们预计今年完成销量目标是大概率事件。 支撑公司完成 20018 年销量目标的驱动因素是， 2018 年公司将推出多款新车型，包括哈弗 H4、WEY VV6、 VV7x、 P8、 P8x 等多款全新车型。公司将进一步改善产品线，公司产品结构的优化将使得公司核心竞争力的提速将得到恢复性增长。

盈利预测

公司 2018 年将推出多款全新车型，优化产品结构，提升单车盈利能力。 我们预计公司 2017/2018/2019 营业收入分别为 1047/1399/1505 亿元，归母净利润分别为 65.6/123.8/146.2 亿元， EPS 分别为 0.72/1.36/1.60 元，对应最新收盘价 PE 分别为 17x/9x/8x，综合考虑， 维持目标价“ 14.60 元”， 维持“增持”评级。

风险提示

行业增速下滑、公司新能源汽车推广不及预期。

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