产能： 公司当前共有 8 个玻璃生产基地， 其中国内 7 个，国外 1 个，在产生产线 22 条，冷修技术改造 3 条，在建 2 条，总产能日熔量达18000t/d， 为世界第一大浮法玻璃生产公司。当前公司开始进军深加工玻璃， 预计一期将在今年底完成，明年开始二期的建设，最终规划将深加工业务收入占比提升至 20%。公司马来西亚 2 条生产线均已点火并投入商业化运营。

销量： 公司三季度销售 2750 万重箱，主要由于 3 条生产线冷修导致产量有所下滑， 预计全年玻璃销量有望达到 1 亿重箱。由于 2017 年公司冷修较多， 随着逐步复产叠加 2018 年冷修线相对减少，预计公司 2018 年的销量将有所提升。

成本： 由于沙河地区关停部分生产线，导致纯碱需求有所下滑，纯碱价格有望稳中向下，纯碱价格每降低 100 元，将影响约 1 元/箱的毛利。

供给侧： 由于环保压力， 当前复产产线需要增加脱硫脱硝等设施，这将带来额外几千万的成本增量，此外维持生产线运行较以往的成本也要高，所以是否复产都是这些企业需要考虑的事情。因排污许可证的原因，沙河地区关停了 9 条线， 执行力度较大，影响供应 3-4%，后续如继续关停，供给将会有较大的压缩。 此外 2018年预计有四五十条生产线进入集中冷修期，如果集中冷修，将使玻璃供给大幅缩减。

财务预测与估值： 我们预测公司 2017-2019 年归母净利为 12.68、17.97、 19.02 亿元，对应 PE 为 16X、 11X、 11X，给予“买入” 评级。

风险提示： 玻璃复产超预期，房地产竣工大幅下滑。

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