事件：紫光股份发布2021 年报，全年实现营收676 亿元（+13%）；归母净利润21 亿元（+19%）；毛利率19.5%（-0.3PCT）。Q4 收入200 亿元（+7%），净利润5.5 亿元（-5%，主因会计策略调整），毛利率19%（+0.3PCT）。

    具备一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力。公司全面、深度布局“芯―云―网―边―端”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。21 年ICT 基础收入413 亿元（+25%），毛利率25.7%（-3PCT）；分销收入309 亿元（+1%），毛利率7.9%（+1%）。

    子公司表现亮眼，带动业绩加速增长。新华三持续聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，21 年实现收入444 亿元（+21%），净利润34 亿元（+22%）；紫光云以同构混合云架构为基础，持续打造核心云平台，21 年实现收入10 亿元（+68%），归母净利润-0.9 亿元（减亏44%）；紫光数码收入212 亿元（-11%），净利润2.6 亿元（-11%）。

    持续加大研发投入，核心技术领先。公司以技术创新为核心引擎，2020 年和2021 年，研发投入分别达到42.76 亿元和48.81 亿元。公司专利申请总量累积超过12000 件，其中90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，建立起宽广的技术护城河。

    多项产品市场占有率持续领先。2021 年，在中国企业级WLAN 市场份额为28.4%，连续13 年蝉联市场第一；在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%，持续位列市场第二；在中国X86 服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国Non-X86 服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为47.8%，持续蝉联市场第一；在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二。

    盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为795.20 亿元、945.81亿元、1138.69 亿元；归母净利26.77 亿元、34.68 亿元、43.81 亿元。EPS分别为0.94 元、1.21 元、1.53 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间25-30 倍，对应合理价值区间23.50~28.20 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。

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