事件

    　　公司2021 年实现收入79.32 亿元，同比增长57%，归母净利润11.89 亿元，同比增长34%，扣非净利润11.49 亿元，同比增长39%。2021Q4 公司实现收入21.59 亿元，同比增长41%，环比降低10%；归母净利润2.27 亿元，同比降低17%，环比降低30%；扣非净利润1.95 亿元，同比降低23%，环比降低40%。经营活动现金流量7.57 亿元，同比增长439%，环比11445%。

    　　受到产品结构影响，毛利率有所下降

    　　分业务来看，公司2021 年海缆系统及海洋工程受到抢装潮的推动，营收达40.82 亿元，同比增长70%。其中，海缆销量1419.90 公里，同比增长64%；均价230.50 万元/km，同比降低9%。海缆毛利率43.90%，比上年下降9.82pct；而海洋工程毛利率25.14%，比上年增加1.59pct。海缆的均价与毛利受到产品结构的影响而有所波动。同时，抢装期间船舶租用价格提高，在一定程度上摊薄了海缆毛利率。陆缆系统营收38.41 亿元，同比增长46%。

    　　陆缆毛利率9.49%，比上年下降2.60pct。

    　　发出商品重点关注

    　　21 年年末发出商品4.35 亿元，同比增长138%，且21 年6 月末发出商品仅1.75 亿元。管理费用21 年同比增加24.75%，主要为公司根据《OIMS 奖励基金管理办法》计提奖励基金、人员增加及业绩奖金增加使整体工资同比增加3311 万元。21 年研发费用2.66 亿元，同比增加42%，主要为公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入。

    　　在手订单充足，产能持续扩充

    　　截止2022 年2 月末，公司在手订单63.11 亿元（海缆28.53 亿元，陆缆28.01 亿元，海洋工程6.57 亿元）。根据公司公告的重大项目中标情况统计，3 月公司已累计中标海缆及海洋工程19.4 亿元，海洋油气脐带缆5.2 亿元。

    　　产能方面，公司北仑戚家山基地规划海缆年产值30 亿；北仑郭巨（2021年9 月投产）规划年产值45 亿以上，海缆30 亿，陆缆15 亿；广东阳江基地（2023 年上半年建成）海缆年产值15 亿。预计到2023 年公司产能将达到百亿元以上。

    　　盈利预测

    　　原来我们预期2022-2023 年营业收入为88.59、99.22 亿元，归母净利润为16.32、19.51 亿元，现考虑到抢装潮项目招标有所减少、十四五期间各地积极推动海上风电项目进展，以及海风平价带来的海缆毛利率有所下降，将2022-2024 年营收收入调整为88.00、122.00、135.00 亿元，归母净利润调整为12.36、18.74、22.06 亿元，对应PE 30、20、17 倍，给予“买入评级”。

    　　风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，政策调整风险原材料价格波动风险。

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