事件:
公司于近日公布2021 年年报:公司实现营业收入153.20 亿元(+12.34%),净利润20.81 亿元(+28.64%),归母净利润20.47 亿元(+28.13%),扣非后归母净利润18.53 亿元(+38.81%)。
点评:
健康消费品业务:“品牌+渠道”双优化,核心业务快速增长。健康消费品业务(CHC)业务实现营收92.76 亿元(+17.72%),毛利率59.34%(+2.10pct),公司CHC 业务覆盖感冒、皮肤、胃肠、骨科、儿科等近10 个品类,为公司核心业务,主要品类均呈现较好的发展态势;其中感冒用药在O2O 新零售渠道增长迅速,处于行业领先地位;儿科用药“品牌+数字化”双驱动实现快速增长。我们认为,在“品牌+渠道”的双重优化下,公司核心CHC 业务有望继续保持较快速增长。
处方药业务:重新恢复增长,有望实现触底反弹。处方药业务实现营收53.50 亿元(+2.76%),毛利率65.45%(-9.05pct),其中专科业务和中药配方颗粒业务增长势头良好,抗感染业务受限抗、集采政策影响下滑明显但已见底,推广自营模式和新品后续有望带动实现恢复性增长。中药配方颗粒业务方面,公司积极建立溯源体系,推动中药配方颗粒高质量发展,该部分业务有望受益于新国标带动行业集中度提升而实现较快增长。我们认为,整体处方药业务可能释放触底反弹信号,有望恢复增长。
费用端:优化销售费用结构,加大研发投入力度。公司在2021 年度实现净利率13.58%(+1.72pct),得益于公司销售费用的结构优化,2021年在营业收入涨幅超过10% 的情况下, 发生销售费用50.21 亿元(+0.12%),与2020 年基本持平。同时公司不断加大研发投入力度,持续进行创新药立项,积极开展经典名方、配方颗粒标准及药材资源研究工作,2021 年发生研发费用5.60 亿元(+21.82%),有望为公司带来新的增长点。
盈利预测及投资建议。鉴于公司核心CHC 业务快速增长,处方药业务见底反弹在望,长期看好业绩表现。我们预计2022-2024 年归母净利润为23.04、25.68、28.65 亿元,EPS 为2.35、2.62、2.93 元/股,PE 为16.74、15.02、13.47 倍,首次覆盖给予目标价42 元,给予“增持”评级。
风险提示:国内疫情反复导致业绩不及预期,限抗、集采等政策风险
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