事件:公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年实现归母净利润23.65-25.70 亿元,同比增长15.05%-25.02%(调整后);实现扣非净利润21.50-23.20 亿元,同比增长16.03%-25.21%。

    业绩预告略超预期,防疫政策变化带动Q4 感冒呼吸类产品放量。根据业绩预告,2022 年全年公司归母净利润中值为24.68 亿元,同比增长20.04%(调整后);扣非净利润中值为18.53 亿元,同比增长20.62%。其中Q4 单季度归母净利润中值为5.15 亿元,同比增长72.01%(调整后);Q4 扣非净利润中值4.52 亿元,同比增长93.74%。四季度公司业绩大幅提速,一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季,另一方面是由于自22 年11 月底起国内防疫政策有所调整,带动自我诊疗药物需求爆发。展望2023 年,感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长,公司OTC 业务有望继续保持良好增长态势;配方颗粒业务经历22 年的低基数之后也将迎来拐点,贡献新的业绩增量,23 年公司基本面有望持续向好。

    昆药股份转让完成过户,整合持续推进。2022 年12 月30 日,昆药集团28%股份已过户至公司名下;2023 年1 月,昆药召开股东大会,审议通过了一系列高管人事变动的议案,也宣告华润三九正式取得其控制权。在完成管理层人事变动之后,我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实。公司凭借在OTC 品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢,双方业务可协同程度较高,公司利润端有望实现增厚。

    盈利预测和投资建议:根据业绩预告我们小幅调整盈利预测,公司CHC 业务有望继续保持稳健增长,配方颗粒即将放量贡献新的业务增量,我们预计2022-2024年公司实现营业收入168.91、196.04、225.31 亿元,同比增长10%、16%、15%,实现归母净利润24.01、27.95、32.39 亿元(调整前为23.56、27.77、32.21 亿元),同比增长17%、16%、16%;对应2022-2024 年EPS 分别为2.43、2.83、3.28。考虑到公司是稀缺的中药OTC 平台型企业,品牌和渠道优势突出,配方颗粒业务有望带动第二增长曲线,维持“买入”评级。

    风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

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