公司公布2021 年年报，21 年实现营收505.71 亿元，同比-10.1%；归母净利润34.57 亿元，同比+16.7%。其中，Q4 实现营收170.20 亿元，同比-11.5%，环比+8.8%；归母净利润4.44 亿元，同比-50.3%，环比-61.9%，主要系Q4 计提11.05 亿资产与信用减值损失。2021 年公司综合毛利率为22.6%，同比+4.8pct，盈利能力显著提升，主要系风机销售结构持续优化叠加高毛利的风电场开发业务收入快速增长。

    中速永磁机组实现重大突破，大型风机出货占比持续提升，在手订单充裕。2021 年公司中速永磁产品交付实现零突破， MSPM 机组对外销售容量108.5MW，实现销售收入2.1 亿元。公司顺应行业风机大型化需求，2021 年对外销售机组容量10.68GW，其中3S/4S 机型销售容量4.45GW，同比+210.3%，占比41.6%，同比+30.6pct；6S/8S机型销售容量1.95GW，同比+305.0%，占比18.3%，同比+14.6pct。

    公司在手订单充足，截至21 年底，在手外部订单16.87GW，其中海外订单2.28GW；MPSM 机组外部待执行订单2.53GW，占比19.1%。

    风电场开发业务持续增长，运维服务平稳运营。截至21 年底，公司全球累计风电场权益并网装机容量6.07GW，在建容量2.59GW，新增权益并网装机容量1.41GW。公司风电项目实现发电收入53.3 亿元，同比+32.6%，毛利率67.2%，占21 年总营收的10.5%，同比+3.4pct。

    公司运维服务业务平稳运营，国内外后服务在运项目容量23.1GW，风电服务收入40.82 亿元，其中后服务收入19.67 亿元，同比+21.1%。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 分别0.93/1.09/1.32 元/股，按港元兑人民币0.814 汇率，H 股EPS 分别为1.14/1.34/1.62 港元/股。参考可比公司，分别给予其A/H 股22 年20/18 倍PE，对应A/H股合理价值分别18.60 元/股/20.52 港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，弃风率回升，风电需求不达预期等

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