事件：贵州茅台公告2021 年度主要财务数据及2022 年第一季度主要经营情况，2021年实现收入1094.64 亿元，同比增长11.7%；预计实现归属于上市公司股东的净利润524.60 亿元左右，同比增长12.34%。预计2022Q1 实现营业总收入331 亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166 亿元左右，同比增长19%左右。

    一季度符合预期，延续加速增长。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4 实现营业总收入约324.11 亿元，同比增长约14.0%，净利润约151.94 亿元，同比增长约18.1%，较前三季度加速增长明显。公司此次公告预计22Q1 收入利润分别同增约18%/19%，继续延续21Q4 的良好势头。我们认为Q1 增长主要源于飞天放量、茅台1935 和珍品的新品贡献、非标茅台的投放向自营渠道倾斜、酱香系列酒贡献增量。

    全年结构优化确立、加速增长压力不大。近三年茅台Q1 收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1 增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1 相近的业绩增速。1）新增配额投入直营渠道。根据渠道调研反馈，我们预计今年量增将主要通过直营渠道投放，贡献收入增量的同时带动吨价提升。2）渠道调研反馈，今年经销商精品、生肖等非标配额主要通过自营店获得，带动经销商拿货成本提升。3）新品贡献显著：珍品方面：本月珍品每家经销商新增40 箱配额，由于此前珍品基本无库存，后续有望继续维持现有珍品的投放节奏；茅台1935 方面：目前主要通过系列酒经销商销售，并通过电商平台配给茅台专卖店一定配额，投放节奏也呈现加速趋势。

    新电商上线在即，营销改革再迈一步。根据上海证券报信息，茅台新电商“i 茅台”

    的初期工作历经半年已基本完成，公众号微酒预计该平台将于2022.3.31 正式上线启动试运行，首批可申购产品主要为今年新品，体现公司改革兼具创新和谨慎。我们认为新的自有电商平台将带来三大好处：第一、流量入口，以飞天带整体：茅台此前通过第三方电商投放飞天，此次有望回收流量，通过飞天茅台的吸引力撬动非标茅台和酱香系列酒销售。第二、文化宣传阵地：未来文化宣传将更为精准和生动，提升茅台长期品牌价值。第三、消费者掌控力进一步增强：茅台的消费者培育走在行业前列，电商平台有望使数据更为丰富和精确。我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司发布的21 年主要财务数据及一季度经营情况公告，我们小幅调整盈利预测。预计公司2021-2023 年营业总收入分别为1095/1313/1534 亿元，同比增长11.7%/19.9%/16.9%；净利润分别为525/644/746 亿元，同比增长12.3%/22.7%/17.9%，对应EPS 分别为41.76/51.25/60.42 元（前次为42.07/50.61/59.95 元），对应2022-2023 年PE 分别为32/27 倍，重点推荐。

    风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。

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