2022年12月28日，公司发布2021年和2022年一季度业绩快报：2021年总营收1094.64亿元（+11.71%），归母净利润524.60亿元（+12.34%）。2022Q1总营收331亿元左右，同增18%左右；归母净利润166亿元左右，同增19%左右。

    　　投资要点

    　　一季度如期开门红，电商平台上线望加速改革与2021年公司经营报告相比，本次2021年度业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收324.11亿元，同增14.1%；归母净利润151.94亿元，同增18.1%。四季度收入和利润环比三季度均加速增长。

    　　2022Q1总营收331亿元左右，同增18%左右；归母净利润166亿元左右，同增19%左右。一季度公司如期开门红，今年收入和利润增速均有所加速。近期公司新上线电商平台―“i茅台”，预计将于3月31日正式运行。目前拟上线四款产品：53度500ml贵州茅台酒（壬寅虎年）、53度500ml茅台1935、53度375ml*2（壬寅虎年）、53度500ml贵州茅台酒（珍品），普飞有望后续上线。新电商平台上线标志公司改革进程加速，公司有望进入快车道。

    　　茅台换帅新举措，优化调整是重要看点

    　　2021年8月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。

    　　十四五期间，茅台的优化调整是重要看点，主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面，公司已取消拆箱政策，回归市场化，整茅和散茅批价有望继续收窄，我们预计十四五期间茅台至少提价一次。产品结构方面，我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升，今年以来对非标产品进行提价亦证实这一点；系列酒产品结构将持续优化，内部实施“大单品”战略，以茅台王子酒为核心的“1+N”

    　　大单品群，汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点，未来经销商配额将保持不变，公司将重点开拓直营渠道（包括自营、电商、商超及企业团购等渠道）。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放，特别是中秋国庆、春节等旺季的投放，先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额，增加与消费者接触的广度、深度及频次，增加当年茅台的开瓶率。

    　　盈利预测

    　　我们继续看好品牌护城河，中长期高端酒格局仍旧稳定，茅台定海神针作用仍明显。根据业绩快报，我们略调整2021-2023 年EPS 分别为41.76/49.58/57.96 元（ 前值分别为41.39/48.06/55.02元），当前股价对应PE分别为40/34/29倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营渠道增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行风险等。

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