事件

    　　公司发布2021 年年度报告：

    　　报告期内，公司实现营业收入106.75 亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润13.09 亿元，同比下降4.59%，扣非后归母净利润10.60 亿元，同比下降13.14%。

    　　Q4 单季，公司实现营业收入30.81 亿元，同比增长22.91%，实现归母净利润2.91 亿元，同比下降19.06%，扣非后归母净利润1.61 亿元，同比下降41.01%。

    　　简评

    　　Q4 营收环比提速，国内表现优于国外

    　　Q4 单季，受益于产品提价因素，公司总体营收增长环比Q3 提速，同比增长22.91%。分产品看，Q4 公司核心业务酵母及深加工同比增长7.92%，基本保持稳健增长，增速环比有所回落主要受基数效应影响，全年增长15.10%。其他主营业务中，制糖业务Q4实现收入5.70 亿元，同比增速达68.87%，主要是均价提升明显，由于大宗原料价格上行，制糖业务全年均价同比增长52.10%；而包装及奶制品业务Q4 收入分别为1.20、0.19 亿元，对应增速为24.18%、11.33%。

    　　分地区来看，Q4 国内、国外业务增长较Q2、Q3 均有所改善，其中占比较高的国内业务（占75.54%）增长较快，Q4 单季增长21.50%，而国外业务（占24.46%）增长15.44%。

    　　截至21 年末，公司在全球拥有20,205 家经销商，其中国内16,044家，国外4,161 家，较Q3 末分别增加212、142 家。

    　　糖蜜等原材料价格上行，毛利率承压

    　　Q4 公司毛利率为21.80%，同比增加3.57pct，除因会计准则调整导致20Q4 将运费计入营业成本外，预计公司Q4 针对主要产品的提价亦对毛利率有贡献，但由于提价传导仍需时间，提价利好未能完全兑现在毛利率中。费率方面，Q4 销售费率为6.38%，管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.62/0.16/0.62pct。综合影响下，公司Q4 净利率为9.36%，同比下降5.22pct。

    　　全年来看，公司毛利率下降6.66pct，主要因主要原材料糖蜜、海运成本上涨幅度较大所致。费率方面，销售/管理/研发/财务费率变动分别为-0.97/-0.15/0.13/-0.43pct，综合下来，全年净利率下降3.54pct。考虑到公司全年约7 千万股权激励费用，还原后预计归母净利润约为13.6 亿，还原后净利率12.8%，同比下降3.2pct。

    　　22 年收入目标保持稳健，利润存在压力

    　　公司作为国内酵母龙头，行业竞争格局稳定，在消费承压的背景下收入保持稳健增长，22 年公司收入目标126.17亿元（+18.18%），彰显公司进一步扩大份额、提升行业话语权的信心，也向2025 年收入200 亿的目标前进。但考虑到成本因素，今年公司糖蜜成本有所提升，叠加航运成本居高不下，短期净利率水平存在一定压力，公司利润目标相对较低（+4.85%），但也主要作为保底目标。公司提价传导顺利，若未来成本进入下行区间，利润弹性有望释放。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2023 年公司实现收入126.63、144.37 亿元，实现归母净利润13.87、18.36 亿元，对应EPS 为1.66、2.20 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

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