事件

    公司发布2021 年度主要财务数据及2022 年第一季度主要经营情况公告。

    2021 年主要财务数据：2021 年公司实现营业收入1094.64 亿元，同比增长11.71%；实现归母净利润524.60 亿元，同比增长12.34%；实现扣非归母净利润525.81 亿元，同比增长11.84%。

    2022Q1 主要经营情况：经公司初步核算，2022 年第一季度，公司预计实现营业总收入331 亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166 亿元左右，同比增长19%左右。

    简评

    21 年目标顺利达成，21Q4 茅台放量推动业绩增长提速。

    公司发布21 年主要财务数据，21 年全年实现营业收入1094.64亿元，同比增长11.71%；实现归母净利润524.60 亿元，同比增长12.34%；对应归母净利率为47.92%，同比提升0.27pct。单Q4 来看，公司实现营业收入324.11 亿元，同比增长14.05%；实现归母净利润151.94 亿元，同比增长18.06%；对应归母净利率为46.88%，同比提升1.59pct。21 年四季度公司收入、利润增速环比分别提升4.06pct、5.70pct，四季度公司盈利能力亦明显提升，预计公司21Q4 业绩增长提速主要系四季度公司加大茅台酒投放量，茅台酒增速环比提升带动公司整体吨价提升，进而提升公司盈利能力。

    22Q1 公司改革势能持续释放，开门红表现亮眼。

    22Q1 预计公司实现营业总收入331 亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归母净利润166 亿元左右，同比增长19%左右；对应22Q1归母净利润预计在50.15%左右，同比提升0.43pct。22Q1 春节旺季期间虽有局部疫情反复扰动，但公司仍旧以奋进的姿态主动作为，使得Q1 开门红表现超出市场预期。结合公司春节旺季前后的一系列产品和渠道上的改革动作，我们认为公司22Q1 业绩表现超预期主要有以下几方面原因：

    1、渠道方面，公司持续深化渠道结构改革，预计茅台酒增量部分投放向直营渠道倾斜，直营渠道占比提升一方面贡献公司业绩增长，另一方面通过提升均吨价带动公司盈利能力提升。

    2、产品方面，22Q1 公司加快推动产品结构升级，茅台酒方面21 年年底以来先后推出虎年生肖酒及珍品茅台酒两款非标产品，虎年生肖茅台出厂价1999 元，珍品出厂价预计4000 元以上，均高于普通飞天，非标茅台的放量贡献公司业绩加速增长。此外，系列酒方面春节期间重磅推出茅台1935，引起强烈反响，茅台1935 出厂价798 元，零售指导价1188 元，目前在市场供不应求的情况下批价维持在1400 元左右的较高水平，22Q1 茅台1935的放量亦优化了系列酒的产品结构。

    市场化改革持续纵深，22 年茅台加速可期。

    22 年一季度以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22 年全年业绩加速增长。价格体系方面，专家反馈近期茅台15 年打款价提升至5399 元，此外传统经销渠道可从直营店以高于出厂价的价格体系拿非标茅台以及茅台1935 的增量配额。产品结构方面，继茅台酒推出虎年生肖和珍品以及系列酒推出茅台1935 之后，近期专家反馈系列酒低端产品开启缩减计划，包括普通王子酒和普通迎宾在内的数款低价位的系列酒将停供，低价位产品的削减将进一步推动公司系列酒产品结构优化。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面3 月28 日茅台新电商平台“i 茅台”登录软件平台，据茅台时空报道，“i 茅台”预计将于3 月31 日正式上线启动试运行。目前电商平台可预约申购虎年生肖茅台（500ml\375ml）、茅台1935、珍品茅台共4 款产品，目前尚不直接销售飞天茅台（500ml），将整合接入12 家第三方电商平台，提供飞天茅台抢购信息。新电商平台释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。

    盈利预测与投资建议。

    我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022 年直销占比将持续提升，茅台酒量方面有条件在2022 年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升，当下茅台估值对应22 年34X，对比国际消费品公司来看，估值已在合理甚至偏低的水平。

    近期多因素贡献茅台业绩增量：1、部分非标产品提价；2、新电商平台即将运行有望推动渠道结构优化；3、资产管理改革或带动财务收益增加。对此我们上调盈利预测，预计公司2021-23 年实现收入1094.64、1272.75、1464.32 亿元，同比+11.7%、16.3%、15.1%；实现归母净利润524.60、614.07、708.01 亿元，同比+12.3%、17.1%、15.3%；对应EPS 分别为41.76、48.88、56.36 元；对应2021~2023 年动态PE（2022 年03 月28 日收盘价）分别为40、34、30x。

    风险提示：

    疫情反复，食品安全风险等。

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