农业银行(601288)

支撑评级的要点

农行深耕三农，服务县域，是全国物理网点布局最完善的大行，较强的揽存能力带来资金端的成本优势。农业银行存款占比高（ 2017H，84%），并且结构较优，个人存款占比近 60%，活期存款占比达 56%（ 2017H）， 负债端结构优于同业。在金融降杠杆环境下公司的资金成本优势凸显。

公司资产质量明显改善， 3 季度末不良率 1.97%，环比下降 22BP。 3 季度加回核销的年化不良生成率为 0.61%， 绝对值为上市行较低水平。随着供给侧改革的不断推进，我们认为农行的资产质量有望持续改善。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

考虑到 18 年严监管持续，农行拥有较强的吸储能力以及较高的存款占比的特点， 受影响相对小， 我们上调农行 2017-2018 年每股收益至 0.59元、 0.64 元（原为 0.59 元、 0.63 元） ， 对应 17/18 年净利润同比增速为4.2%和 8.3%，每股净资产为 4.23 元、 4.67 元。 目前股价对应 2017/18 年市盈率为 6.5 倍/6.0 倍，市净率为 0.91 倍/0.82 倍， 当前估值较行业平均水平折价约 10%，安全边际较高，具备明显提升空间， 基于 18 年目标价 4.60 元， PB 0.99 倍， 维持买入评级。

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