支撑评级的要点

兴业银行向“大投行、大财富、大资管”转型升级稳步推进。兴业银行在混业综合化方面具有一定优势，有利于支撑整体业务的多元化发展。 公司对市场变化有较快的反应能力， 并且积极进行资产和负债的调整和结构优化，结合兴业自身综合化业务优势，公司的转型成效值得关注。

在强监管下兴业资负结构调整积极，息差结构表现预计得以改善。 资产端结构配置向贷款倾斜， 3 季末贷款占总资产比重较 2 季末增长 1个百分点至 35.5%。 负债端上半年存款增长亮眼， 3 季度末环比年初增长 9.4%， 同时同业负债压缩 3.3%，结构调整快速，降低同业成本上行冲击。 公司息差呈现企稳回升趋势,带动营收同比增速降幅收窄（ 1 季度-16%vs 前三季度-13%） 。

公司不良认定严格（ 2017H 逾期 90 天/不良为 85%）， 有较强的信用风险抵御基础。 资产质量延续改善趋势， 3 季末不良率与 2 季末持平为1.6%。 3 季末公司的拨备覆盖率为 220%，拨贷比为 3.53%，拨备水平维持在股份行前列。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们预计兴业银行在 2018 年将继续调整资产负债结构， 调整公司2017-2018 年每股收益至 2.78 元、 3.02 元（原为 2.79 元、 3.10 元） ， 净利润同比增速为 7.2%和 8.8%，每股净资产分别为 19.0 元、 21.4 元，目前股价对应 2017/18 年市盈率为 6.1 倍/5.6 倍，市净率为 0.90 倍/0.79 倍。基于 18 年目标价 22.75 元， 目标价对应 PB1.06 倍， 维持买入评

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