公司发布2021 年年报，盈利同比增长17%；公司产品结构优化，在手订单量充沛，风电场业务稳定增长；给予增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比增长17%：公司发布2021 年年报，实现收入505.71 亿元，同比减少10.12%；实现归母净利润34.57 亿元，同比增长16.65%，实现扣非净利润29.93 亿元，同比增长8.33%。2021Q4 实现归母净利润4.44 亿元，同比减少50.34%，环比减少61.85%。公司拟每股分红0.25 元（含税）。

    风机大型化趋势明显，大机组毛利率提升：公司全年对外销售风机10.68GW，同比下降17.39%，其中2S 机型销售容量同比下降61.60%，3S/4S、6S/8S 机型销量同比分别增长210.27%、305.01%，新推出的中速永磁系列快速实现交付，销售容量108.50MW。公司风机及零部件收入同比下降14.42%至399.32 亿元，全年板块毛利率同比提升3.30pcts 至17.71%，相比2021H1 下降2.63pcts，2021H2 板块毛利率环比下降3.88pcts。

    风电场业务稳步增长，风电服务毛利率转正：公司全年风电场权益并网容量新增1408MW，转让827MW，累计6,068MW，在建2,595MW；实现发电收入53.27 亿元，同比增长32.56%，毛利率同比减少0.37pcts。风电服务收入下降7.93%至40.82 亿元，毛利率转正至12.04%，2021 年起公司缩减了海外EPC 业务规模以控制风险，板块毛利率预期维持正常。

    在手订单量充沛：截至2021 年底，公司风机在手订单合计17.43GW，同比增长8.27%；其中外部订单16.87GW，已签合同待执行订单13.27GW。

    充沛的在手订单量指引公司未来出货持续提升；拆分订单机型来看，3S/4S 机型订单容量达8.83GW，占比52.34%，大型化趋势明显；中速永磁机型订单容量达4.82GW，占比28.55%，有望快速放量。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.92/1.06/1.20 元（原2022-2024 年预测为0.96/1.08/-元），对应市盈率14.2/12.4/10.9 倍；给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期；新冠疫情影响超预期。

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