事件：公司发布公告，2021 年实现营业收入1094.64 亿元，同比+11.71%，归母净利润524.60 亿元，同比+12.34%。2022 年第一季度，公司预计实现营业总收入331 亿元左右，同比+18%左右；预计实现归母净利润166 亿元左右，同比+19%左右。

    新电商平台推进数字化，数字营销迈出重要一步。3 月31 日，由茅台酒股份公司倾力打造的数字营销APP――“i 茅台”将正式上线启动试运行。“i 茅台”预计将上线4 款产品：53 度500ml 贵州茅台酒（壬寅虎年）、53 度500ml 茅台1935、53度375ml*2（壬寅虎年）、53 度500ml 贵州茅台酒（珍品）。“i 茅台”目前不直接销售500ml 飞天茅台酒，将整合接入12 家第三方电商平台，为消费者提供购买飞天茅台酒的抢购信息。董事长丁雄军在2 月14 日召开的2022 年市场工作会上提出“五合营销法”，分别是资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合及管服结合。“i 茅台”

    是数字融合的重要举措，通过线上平台的注册、预约、下单的方式积累各渠道用户的偏好信息，整合推动新营销体系的建成。

    近两周茅台系列产品价格回调较多，目前价格已反弹。根据今日酒价，截至2022年3 月27 日，2022 年飞天茅台整箱/散装和2021 年飞天茅台整箱/散装相比2022年3 月1 日批价分别下跌450/255、440/230 元，达到2700/2500、2720/2530 元，批价快速调整。批价下降的原因主要系1）全国多地爆发疫情减少消费需求，2）“i茅台”上线导致经销商恐慌抛售，3）茅台供应量充裕，叠加渠道改革后出货通道通畅，社会供应量逐步增加。目前渠道情绪有所恢复，3 月28 日价格已回升，3 月29日已回升至2810/2600、2830/2630 元。

    盈利能力不断提升。2021Q4 实现营业收入324.11 亿元，同比+14.05%，归母净利润151.94 亿元，同比+18.06%，归母净利率47.92%，同比+0.27pct，归母净利率创近5 年新高。2022Q1 营收/归母净利润同比+18%/+19%左右，一季度归母净利率约50.15%，主要系结构持续升级所致。新单品茅台1935 渠道利润丰厚推力足，有望为茅台贡献新增长极。

    投资建议：公司新任管理层上台后积极进取，持续向市场传递茅台发展的积极信号。渠道层面，公司以更加市场化的手段维护市场，价格得到管控实现理性回归。

    继续维持买入-A 评级，预计公司2021-2023 年的每股收益预测为41.78/49.70/58.06元，6 个月目标价为2,400 元，相当于2023 年41x 市盈率。

    风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险，提价预期落空风险

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