投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年度主要财务数据及2022 年第一季度主要经营情况公告，根据公告，2021 年公司预计实现营收1094.64 亿，同比增长11.71%，归母净利润524.6 亿，同比增长12.34%，此前公司发布的2021 年度生产经营情况公告中预计21 年公司收入和归母净利润分别同比增长11.2%和11.3%。2022 年一季度，公司预计实现营收331 亿，同比增长18%左右；预计实现归母净利润166 亿，同比增长19%左右，符合市场预期。

    　　投资评级与估值：结合公司公告，我们上调盈利预测，预测2021-2023 年EPS 分别为41.76元、49.26 元、59.11 元（前次预测分别为41.39 元、48.21 元、55.51 元），同比增长12.3%、18%、20%，当前股价对应的PE 分别为40x、34x、28x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。

    　　22Q1 收入利润均加速增长，预计茅台酒量价齐升。根据公司公告，预计21 年公司营收1095 亿，同比增长12%，归母净利润525 亿，同比增长12%，测算21Q4 公司营收324亿，同增14%，归母净利润152 亿，同增18%，利润增速快于收入增速。预计22Q1 公司营收331 亿，同增18%，归母净利润166 亿，同比增长19%。22Q1 茅台收入与净利润均加速增长，预计主因：1、茅台酒销量增长；2、非标产品占比提升及部分直接提价拉动吨价提升；3、计划外和直营占比提升拉动吨价提升。我们认为22 年茅台有望实现量价齐升，全年实现两位数加速增长。

    　　短期批价回落无需过度担忧，22 年茅台加速增长确定性强。结合渠道反馈，近期茅台批价回落，主因：1、疫情影响，需求减弱，尤其是一线城市疫情较为严重，而一线城市茅台的需求量较大；2、电商即将于3 月底上线，1935、珍品、生肖三款产品在电商上线销售，市场对飞天未来批价走势产生担忧，囤货需求减少。我们认为，茅台批价回落主要由于疫情影响，且当前回落幅度仍在合理范围内，无需过度担忧。结合渠道反馈，22 年茅台通过增加非标产品计划外占比及配额总量、提升年份酒出厂价、增加直营占比等方式，将明显拉动吨价提升；同时根据5 年基酒产量测算，22 年茅台酒销量增长速度有望加快。丁雄军董事长上任以来，茅台推动一系列产品和营销改革动作，包括茅台1935 及新版珍品茅台的发布、非标产品计划外占比及价格的调整、i 茅台电商平台的推出等，我们看好公司改革进一步深化带来的治理改善。

    　　股价表现的催化剂：出厂价调整

    　　核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

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