结论与建议：

    　　公司2021 年实现营收505.7 亿元，YOY-10%, 录得净利润34.6 亿元，YOY+16.7% （扣非后净利润29.9 亿，YOY+8.3%），折合EPS 为0.79 元，公司业绩低于市场预期。

    　　公司是风机行业龙头企业，国内市占率第一。在碳中和加速的背景下，公司风机销量稳健增长，并通过平台化模块化开发方式来提升效率，维持风机板块的毛利率水平。同时，公司积极拓展风电场开发和风电服务业务，今年有望实现较快增速。我们预计公司2022 年和2023 年的净利润将达到36.8亿元和44.1 亿元，YOY+6.5%和+19.7%，EPS 分别为0.87 元和1.04 元，A 股按当前价格计算，对应PE 为14.9 倍和12.4 倍；H 股对应PE 为11.4 倍和9.5 倍，建议“买进”。

    　　公司全年业绩稳健增长，毛利率回升：公司2021 年实现营收505.7 亿元，YOY-10%,录得净利润34.6 亿元，YOY+16.7% （扣非后净利润29.9亿，YOY+8.3%），折合EPS 为0.79 元，公司业绩低于市场预期。分季度看，公司Q4 实现营业收入170 亿元，YOY-11.5%；实现净利润4.4 亿元，YOY-50.3%（扣非后净利润1.4 亿元，YOY-84.5%）， 折合EPS 为0.1 元。

    　　公司营业收入下滑，主要是因为2021 年是国内陆上风电平价的第一年，受到前一年抢装的影响，全年新增风电并网装机容量47.6GW，同比下降33.6%。受此影响，公司风机销售收入同比下滑9.2%。公司净利润实现同比增长，主要是因为大兆瓦风机销售占比提升，带动公司毛利率同比增长4.8 个百分点至22.6%。此外，公司投资收益达19.83 亿元，同比增长18%。

    　　公司费用率稳定，计提大额资产减值：费用方面，公司三项费用率为11.8%，同比小幅增长0.5pct。其中销售费用率同比下降0.21pct，管理费用率和财务费用率同比分别增加0.23pct 和0.49pct。公司计提资产减值和信用减值损失共计17.6 亿元，同比增加了11.8 亿元，计提比较充分，其中应收账款减值5.5 亿元，主要是部分客户财务状况恶化；此外，公司计提存货、开发支出、无形资产减值分别为1.2 亿元、3.2 亿元和2.9 亿元。

    　　公司在手订单充足，MSPM 机型成为增长点：截至2021 年底，公司风机在手外部订单16.9GW，其中3/4S 平台机组订单容量为8.8GW，占比61%，同比增加23pct；中速永磁（MSPM）机组是全新产品，订单容量达4.8GW，占比29%，在风机大型化趋势下将是未来主要增长点；2S 机组3.2GW，占比22%，小型风机后续订单占比预计逐步下降。公司预计2022 年风机销量约14GW，较去年同期增长18%，随着碳中和进程的加速，我们认为装机量有望超预期。

    　　盈利预期：我们预计公司2022 年和2023 年的净利润将达到36.8 亿元和44.1 亿元，YOY+6.5%和+19.7%，EPS 分别为0.87 元和1.04 元，A 股按当前价格计算，对应PE 为14.9 倍和12.4 倍；H 股对应PE 为11.4 倍和9.5倍，建议“买进”。

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