2021 年收入利润均符合我们预期，新业务增长快速，维持“买入”评级2021 年公司收入176.07 亿元（+34.02%），归母净利润15.18 亿元（+20.90%），扣非归母净利润13.50 亿元（+22.38%）。其中，2021Q4 单季度收入54.56 亿元（+18.61%），归母净利润4.01 亿元（+16.98%），扣非归母净利润3.57 亿元（+15.35%）。2021 年收入利润均符合我们预期，微调盈利预测，同时新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润17.33/20.92/24.75 亿元（2022-2023 年原为17.64/21.08 亿元），对应EPS 为1.87/2.25/2.67 元，当前股价对应PE 为26.7/22.1/18.7 倍，继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：业务结构变化，2021 毛利率和净利率均有所下滑毛利率端：2021 年公司整体毛利率为23.21%（-2.15pct），2021Q4 公司毛利率为21.11%（-1.05pct），全年毛利率下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。费用率端：2021 年期间费用率同比下降0.99pct至13.28%，费用率的下降主要受益于公司较好的控费能力以及收入端的较快增长。净利率端：2021 年公司归母净利率为8.62%，同比下降0.94pct，2021Q4 公司归母净利率为7.34%，同比下降0.10pct。在费用率同比下降背景下，公司净利率的下滑主要源于同期毛利率的明显下降。

    　　传统核心业务收入增速恢复，新业务收入增长快速（1）传统核心业务：根据公司披露（包含晨光科技和安硕），2021 年收入88.80亿元（+17.22%）。（2）晨光科力普：2021 年收入77.66 亿元（+55.30%），毛利率9.37%（-1.63pct），净利润2.42 亿元，净利率3.12%（+0.24pct），2021Q4 收入28.33 亿元（+32.54%）。（3）九木杂物社：2021 年收入9.49 亿元（+70.01%），亏损2255.78 万元，2021Q4 收入2.52 亿元（+27.47%）；2021 年末九木杂物社门店数量合计达到463 家（直营319 家，加盟144 家）。（4）晨光科技：2021 年收入5.27 亿元（+11.26%），2021Q4 收入1.31 亿元（-2.81%）。

    　　风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。

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