事件：

    公司发布年报，2021 年实现营业收入202.74 亿元，同比+38.04%；归母净利润28.30 亿元，同比+68.38%，扣非归母净利润25.28 亿元，同比+57.45%。每10 股派发现金红利6 元（含税）。点评如下：

    评论：

    1、全年业绩大幅增长，覆铜板涨价周期带来盈利弹性

    公司全年毛利率26.82%，同比+0.04pcts，净利率14.43%，同比+2.17pcts。2021 年上半年全球经济疫后复苏+补库存需求，虽然PCB 业务仍未好转，但公司CCL 订单旺盛，叠加上游原材料上涨后CCL 产品价格跟进调涨，带来二季度业绩创历史新高。进入下半年，需求逐步走弱但成本压力提升，导致下半年业绩低于上半年。经测算，Q4 实现营收48.96 亿元，同比+22.47%，环比-11.74%，归母净利润4.90 亿元，同比+29.81%，环比-46.98%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比+4.80%，环比-46.29%。Q4单季度毛利率23.66%，同比-0.56pcts，环比-2.54pcts，净利率10.33%，同比+0.46pcts，环比-6.91pcts。四季度环比下降，利润率环比下降，主因消费类需求下降、覆铜板价格自高位下调但成本压力仍在。

    2、覆铜板产销两旺、盈利能力提升，PCB 仍在消化降价影响

    分业务来看，2021 年生产各类覆铜板11543 万平方米，比上年同期增长11.18%；生产粘结片17121 万米，比上年同期增长22.21%。销售各类覆铜板11437 万平方米，比上年同期增长11.55%；销售粘结片17394 万米，比上年同期增长25.78%。2021 年公司覆铜板和粘结片营收161.90 亿，同比+49.23%，产品价格的上涨带来营收的体现，毛利率27.47%，同比+1.93pcts，公司调价基本覆盖成本压力，且经营效率的提升和产品结构的优化对利润率提升也有助力；生产印制电路板122.21 万平方米，比上年同期增长48.67%；销售印制电路板117.36 万平方米，比上年同期增长44.67%。印制线路板营收35.08 亿，同比-1.43%，毛利率17.57%，同比-8.48pcts。基站产品价格的大幅下降影响仍在消化，但四季度开始已有好转。

    3、CCL 有周期压力但结构升级仍可期，PCB 业务有望迎来拐点

    展望后续，产品价格自去年高点以来有所下降，但一季度原材料仍有压力，公司CCL 价格基本稳定，考虑传统淡季、疫情影响等，一季度增速仍待观察，全年来看，覆铜板行业扩产仍在进行，预计行业价格将维持下降状态，公司今年虽然有产能扩张，有望以量补价，但去年盈利大增背景下，结合仍然存在的上游压力，今年业绩增长仍待观察。但2021 年是公司又一个五年计划开端之年，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，仍有超预期潜力：1）下半年IC 载板基材是重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6 等级材料有望实现突破；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP 基材等布局贡献。该等业务均是盈利性较好的项目，有望带来逆周期增长。此外，生益电子料将在今年迎来业绩拐点且对通信基站依赖更小，进入稳定增长阶段。总体上，我们仍看好公司逆周期能力及长线业务发展空间。

    4、投资建议

    考虑今年行业周期压力，以及公司产品升级趋势、PCB 业务的好转，我们最新预计22-24 年营收为210.9/242.5/277.3 亿，归母净利润为25.4/30.6/36.1 亿，对应EPS 为1.10/1.32/1.56 元，对应当前股价PE 为14.9/12.4/10.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！