事件：生益科技发布2022 年三季报，公司2022 Q1~Q3 实现营业收入136.76 亿元，同比-11.07%，实现归母净利润11.97 亿元，同比-48.85%，实现扣非归母净利润11.56 亿元，同比-45.85%。

    Q3 公司收入利润承压，PCB 毛利率水平回升。1）收入端：公司2022Q3实现营业收入43.02 亿元，同比-22.45%，环比-6.63%，主要系覆铜板等产品受限于下游需求，单价及销售量有所下降所致；2）成本端：2022Q1-Q3 毛利率22.02%，同比-5.80pct，2022Q3 毛利率18.97%，同比-7.23pct，环比-4.23pct，覆铜板方面由于行业产能扩张后进入高度竞争阶段，供需两端挤压下毛利率水平整体有所下滑，PCB 层面子公司生益电子2022Q3 毛利率23.52%，同比+6.24pct，主要由于吉安生益一期产能释放，规模效益显现，单位产品平均成本下降，盈利能力有所提升。3）利润端：公司2022Q3 净利率6.08%，同比-10.60pct，环比-3.75pct。

    公司产品结构逐步完善，行业磨底阶段持续耕耘。产品布局方面，公司陆续推出封装基板、M6 等级以上高速板、Miniled 等高端产品，对海外产品具有强竞争力。产能建设方面，公司2022 年三个新项目按原计划的进度进行，陕西生益三期项目于Q2 投产，常熟生益二期及松山湖封装项目预计Q4 投产，保持有序投产进度，有望推进高端产品布局进程。

    公司作为行业龙头，有望率先迎来盈利拐点。行业当前阶段整体库存有所消化，覆铜板价格后续有望提升，静待宏观环境改善后的行业反转。公司作为全球领先的覆铜板厂商，拥有更优的产品结构和更强的成本管控能力，规模效应下具备较强韧性。预计公司短期业绩维稳，关注行业和公司盈利指标，期待基于公司行业头部地位、产品和产能布局的领先布局，公司能在行业反转时率先迎来业绩拐点。

    投资建议：综合考虑覆铜板行业需求压力、公司头部地位和目前的产品领先性，我们预计公司2022-2024 年营业收入有望分别达188.7、202.6、220.9亿元， 归母净利润分别有望达19.7 、23.1 、27.2 亿元， 对应PE 倍数17X/14/12X。维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上升；下游需求持续低迷；竞争格局恶化。

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