事件
3 月29 日晚间,公司披露了2021 年度报告,全年实现营收151.21亿元,同比下降5.69%,其中轨交装备收入122.52 亿元,同比下降11.8%,实现归母净利润20.18 亿元,同比下降18.49%,基本每股EPS 为1.63 元,同比下降22.75%。
简评
中低压IGBT 产品拓展顺利,车规和风电/光伏模块交付大增作为公司的高成长业务板块,2021 年公司功率半导体器件业务收入约10.68 亿元,同比增长33.26%,如果考虑加回内部供应的轨交和汽车IGBT 模块产品,全年公司的功率半导体业务营收体量达到13.10 亿元。去年是公司车规IGBT 模块大批量交付的第一年, 实现对外销售的车载IGBT 模块营收约2 亿元。随着中低压IGBT 二期2 万片月产能在今年逐季释放,汽车和光伏/风电模块有望在2022 年迎来大幅增长,我们预计车规模块全年出货量将超过110 万只。此外公司在IGBT 制造工艺不断迭代,汽车用750V精细沟槽IGBT 科技成果鉴定整体水平国际领先。
汽车电驱业务进入国内前十,光伏逆变器新品迭代出新公司新能源汽车电驱系统全年累计交付8.5 万套,实现收入4.56亿元,同比增长171.32%,一举成为全国排名前十的电驱厂商。
在新能源汽车电驱系统技术领域,攻克了高功率DC/DC 双向变换器、充电机、车载电池充电器、发电机与电动机逆变单元等的集成一体化设计技术,公司产品已经批量应用于包括长安奔奔EV、长安CS15EV、江铃E400、江铃E300、合众哪吒等车型。
另外作为公司重点发力的光伏逆变器业务在去年新签约2GW 订单,产品也不断推陈出新,其中3.125MW 集中式逆变器一次性通过认证,225kW 组串式逆变器小批量挂网,完成3.XMW 户外型光伏逆变升压一体机开发与认证并完成批量并网。
轨交装备至暗时刻已过,新能源时代成长可期
由于疫情导致全国客运量和货运量大幅缩减,过去两年国铁集团缩减机车和动车投资预算导致公司轨交装备业务营收同比下降11.8%,进入2022 年随着全球口服新冠治疗药物的普及,疫情影响逐步减少从而释放更多的牵引变流器招标需求替换老旧的列车,我们预计公司轨交业务有望在2022 年迎来复苏。同时公司基于自身积累的功率半导体核心器件能力成功切入汽车电驱、风电/光伏等工业变流器市场,完成了从轨交装备扩展至新能源系统级产品的成长切换。
我们认为公司在新能源时代具备从上游核心器件到下游应用一体化优势,未来三年营收分别为188.89 亿,217.35 亿和241.76 亿元,归母净利润分别为28.33 亿,34.78 亿和41.10 亿元,对应P/E 估值分别为29x ,23x,20x ,维持“买入”评级,目标价位85 元。
风险提示:动力电池产能紧张以及汽车芯片缺货导致电动车销量不及预期影响公司IGBT 模块出货量,疫情反复导致轨交装备业务招标不及预期。
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