事件概述：

    　　公司发布2021 年报：实现营收151 亿元，同比-5.7%，归母净利润20 亿元，同比-18%，扣非归母净利润15 亿元，同比-19%，三项指标均符合此前业绩快报指引。经测算，公司21Q4 实现营收66 亿元，环比+104%，同比+7%，该季度归母净利润为8.2 亿元，环比+60%，同比-16.6%，对应扣非归母净利润为6.5 亿元，环比+67%，同比-10%。

    　　功率&新能源等新兴业务有力对冲轨交业务下滑影响2021 年营收同比下降，主要系国铁集团受疫情影响，大幅减少在移动装备上的新造投资，对公司营收占比最大的轨交业务造成拖累，轨交业务当年实现收入122.5 亿元，同比降11.

    　　8%。产品销售结构变化，亦使得整体毛利率减少3.48pct。然而，公司凭借功率半导体、新能源车电驱等新兴业务的稳健较快增长，有效地对冲了轨交板块受到的不利影响。从季度环比看，21Q4 营收、利润均实现大幅回升，显现了高占比轨交业务的复苏势头。展望2022年，伴随疫情的进一步缓解，国内铁路货运、客运需求复苏，国铁集团装备投资有望回暖，带动公司轨交业务反弹；在新兴产业上，公司二期8 寸产线经过21 年建设已接近达产，有望为公司功率半导体&新能源车电驱业务的高速发展提供强有力的产能支撑。

    　　轨交业务仍有新突破，新兴产业取得长足进展面对国铁移动装备新造投资下降的局面，公司努力保障订单交付；城轨业务深化“城市经营”，非牵引产品新签订单创历史新高；此外，在地铁牵引系统状态检修、海外信号系统业务、工务多功能机械作业车上均实现从零到一的订单突破。在新兴产业方面，新兴装备全年实现收入25.7 亿元，同比增35%。、功率半导体、收入10.68 亿元，同比增33%，IGBT 在轨交、电网领域批量交付，占有率国内第一；乘用车电驱全年销量进入行业前十，交付量8.

    　　5 万套，收入4.56 亿元，同比增171%；矿卡电驱、风电变流器等持续批量交付。

    　　抢抓“双碳”机遇，积极扩产保障未来高增长在“双碳”背景下，公司战略是联合生态伙伴，构建一个风、光、储、氢与电控技术深度融合的端到端技术生态体系。1）新能源发电：2021 年，公司积极拓展光伏逆变器、风电变流器等新能源装备，新能源发电领域全年交付器件数大幅增长。2）新能源车：21 全年交付超8.5 万套新能源汽车电驱动系统，已跻身行业前十，汽车传感器芯片规模居行业前列。

    　　此外，公司与东风、广汽成立合资公司，生态协同布局进一步深化。3）碳化硅：公司3300V 碳化硅牵引变流器已在深圳地铁获得应用，能耗降低10%，未来有望延续IGBT 器件从高压轨交向中低压汽车领域的发展路径。公司积极扩产发挥IDM 优势：公司IGBT 芯片二期产线21 年底正式投产，进一步完善了6 寸双极器件、8 寸IGBT、6 寸碳化硅的产能布局，芯片、模块、组件及应用技术全线掌握，预计将有力支撑公司22 年新能源业务的发展。

    　　投资建议

    　　鉴于公司轨交业务受国铁招标影响程度较深，我们调整对公司2022/22/24 年公司归母净利的预测至23.6/30.6/35.8 亿元（此前预计22-23 年归母净利为28.9/34.9 亿元），对应PE为35/27/23 倍，参考当前申万半导体96 倍PE（TTM），考虑到公司作为国内IGBT 领军企业之一，技术实力国内领先，国产替代加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

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