合盛硅业是我国一体化硅基材料龙头企业,工业硅和有机硅单体产能位于全国第一,随着扩产计划逐步落地,公司市场份额持续增加。在“双碳”战略下,受制于高能耗,工业硅供给端新增产能受限,下游光伏硅料加速投产需求增加。公司有机硅产品受益行业下游需求多领域提升,产品价格拥有强支撑。我们认为,公司产能与成本优势突出,产品价格弹性大,预测2021-2023 年公司EPS分别为8.08/10.57/12.21 元,给予公司目标价159 元,对应2022 年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

    硅基材料龙头企业,打造一体化平台积累优势。合盛硅业是我国工业硅和有机硅行业的龙头企业,现有工业硅产能73 万吨/年,有机硅产能93 万吨/年,两项产能均为全国第一。据公司公告,未来云南一期以及鄯善二期项目投产后,公司工业硅产能将达到153 万吨/年;另外,40 万吨/年有机硅单体产能将于2022年一季度建成投产,进一步拉开领先身位;同时,公司2022 年2 月公告拟投建20 万吨多晶硅项目,作为产业链延伸。公司布局完整,于浙江、四川、新疆与云南建立园区,占据区位优势。垂直领域下探工业硅下游应用,拓宽盈利空间,建立一体化平台降低成本波动风险,积极开拓进取,缩短与国际一流企业的差距。

    工业硅产业结构优化,光伏需求增长确定性高,料公司产能投放将提升市场份额。工业硅下游应用主要为多晶硅、硅铝合金及有机硅三个领域。预计下游光伏产业链将继续维持高景气度,多晶硅需求迎来高确定性利好。铝合金领域需求受益于基建及新能车轻量化料将稳步增长,有机硅下游需求多领域提升,提升对工业硅的需求。我国工业硅整体开工率偏低,我们预计2021-2022 年工业硅供需格局将保持紧平衡。工业硅生产高能耗能高污染,主要产地云南、四川及新疆控制工业硅产能总量,预计工业硅扩产速度将减缓,产业链结构性供应紧张或将持续存在。公司布局前瞻,随其新增产能投放,将助推行业集中度再次提升,公司继续作为行业领跑者,把控龙头地位。

    有机硅市场竞争激烈,需求上行,利于龙头企业维持竞争地位。需求端,随着社会进步和经济发展对高性能材料需求的增长,有机硅材料与人们日常生活、工农业生产和高新技术发展的关系愈加密切。当前有机硅细分产品高达7000 多种,应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。相比于发达国家,我国人均有机硅消耗量尚存一倍以上增长空间。2020 年,中国有机硅市场规模约530 亿元,预计至2025 年,相关市场规模将达到945 亿元,2020-2025年CAGR 为12.26%。公司作为有机硅领域龙头企业,单体产能位居行业第一,一体化优势明显,竞争地位稳固。

    核心优势颠扑不破,充分受益于“双碳战略”。公司最核心的优势是一体化带来的低成本。公司布局新疆、云南等有利区位,原料、燃料动力成本低,产品毛利率高。国家政策限制新疆、云南新增工业硅,工业硅落后产能加速出清,公司提前布局占据资源优势,加高行业竞争壁垒。同时,公司开展节能增效措施,乘“碳达峰”与“碳中和”东风稳固龙头地位。随着光伏多晶硅、有机硅需求持续快速的增长,预计公司将充分受益于行业格局的持续改善。

    风险因素:原料价格波动剧烈;下游需求不及预期;新增产能投放不及预期。

    投资建议:工业硅和有机硅下游市场空间广阔,随着光伏装机带来多晶硅需求增加与有机硅需求的高速增长,公司业绩料将呈稳增态势。公司通过工业硅、有机硅一体化配置,新增多晶硅项目完善产业链布局,以绝对的低成本领跑整个行业,在面对市场冲击时将占据有利地位,随着“碳中和”政策的逐步推行,工业硅新增产能约束将继续稳固公司行业龙头地位。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为86.82/113.56/131.12 亿元,对应EPS 预测分别为8.08/10.57/12.21 元,结合可比公司PE 和PEG 估值,按照2022 年PE 15x,给予公司目标价为159 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！